>> 東方證券-2026年3月PMI點(diǎn)評(píng)：上游漲價(jià)特征凸顯-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大?。?/td>
| 280KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
孫金霞,孫國(guó)翔,黃汝南 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
研究結(jié)論
中東局勢(shì)惡化推升能源價(jià)格，國(guó)內(nèi)價(jià)格“漲上游不漲下游”的現(xiàn)象加劇。受地緣沖突驅(qū)動(dòng)，油氣價(jià)格快速上行，3月出廠價(jià)格PMI、主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI分別為55.4%、63.9%（前值50.6%、54.8%，下同），均大幅走高。同時(shí)，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅顯著高于出廠價(jià)格，意味著雖然3月新訂單PMI環(huán)比升幅大于生產(chǎn)PMI，但國(guó)內(nèi)“供大于求”格局并未改變，短期地緣沖突進(jìn)一步加劇了“漲上游不漲下游”的分化格局。不過(guò)，結(jié)合整體PMI走勢(shì)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)全局暫未受到地緣因素明顯擾動(dòng)，3月PMI回升至50.4%（49%），重回榮枯線以上，并且環(huán)比抬升幅度，幾乎可以全部由春節(jié)錯(cuò)月解釋，足以印證地緣事件短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的實(shí)際影響相對(duì)有限。
地緣沖突提振中國(guó)出口份額的核心邏輯并無(wú)問(wèn)題。依托國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期布局落地的能源安全體系建設(shè)，相較多數(shù)亞歐工業(yè)國(guó)，我國(guó)能源進(jìn)口依賴度更低，生產(chǎn)端受地緣擾動(dòng)的沖擊偏弱；疊加國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈具備突出技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)此前普遍預(yù)期，出口行情有望復(fù)刻2020-2021年大幅高增態(tài)勢(shì)。目前相關(guān)利好已在局部領(lǐng)域初步顯現(xiàn)，例如油價(jià)大幅上行后，澳洲電車銷售咨詢量飆升；專用設(shè)備（包含采礦、冶金設(shè)備）、汽車（電車）、船舶（油運(yùn)船只）等直接受益于地緣沖突的板塊，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期PMI都在56%以上的高景氣區(qū)間。
但是我們認(rèn)為，出口份額上升邏輯現(xiàn)階段仍未完全顯現(xiàn)，3月新出口訂單PMI回暖，更多反映美伊沖突發(fā)酵前出口基本面本身具備韌性，以及出口退稅率下調(diào)等短期擾動(dòng)因素消退后的自然修復(fù)。一方面，3月全球各國(guó)能源儲(chǔ)備可階段性對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的全面沖擊仍需時(shí)間傳導(dǎo)，此前美線消費(fèi)品進(jìn)口補(bǔ)庫(kù)仍在延續(xù)，3月（春節(jié)后）小型企業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)PMI均顯著回升也能形成側(cè)面印證（消費(fèi)品行業(yè)PMI環(huán)比回升幅度比高技術(shù)行業(yè)、裝備制造業(yè)和原材料行業(yè)都大）。另一方面，新出口訂單PMI映射的是未來(lái)2-3個(gè)月的出口景氣度，并非當(dāng)月即時(shí)出口表現(xiàn)。2月新出口訂單PMI走弱，主要對(duì)應(yīng)4月出口退稅率正式下調(diào)落地帶來(lái)的短期壓力，而3月供貨商配送時(shí)間PMI偏低，也印證企業(yè)為搶退稅調(diào)整窗口期集中發(fā)貨，貨運(yùn)壓力較大。只要出口基本面保持穩(wěn)健，3月新出口訂單PMI環(huán)比回升是大概率事件。
服務(wù)消費(fèi)需求仍具備進(jìn)一步培育與提振的潛力。3月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得50.2%（49.7%），剔除春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)后，2-3月服務(wù)業(yè)景氣表現(xiàn)已連續(xù)好于春節(jié)效應(yīng)的解釋范疇，進(jìn)一步印證今年服務(wù)消費(fèi)有望成為消費(fèi)增長(zhǎng)的核心發(fā)力點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，節(jié)后鐵路運(yùn)輸?shù)壬a(chǎn)經(jīng)營(yíng)配套相關(guān)領(lǐng)域景氣回升是主要支撐；而居民出行消費(fèi)關(guān)聯(lián)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)季節(jié)性回落。不過(guò)4月中小學(xué)春假將帶來(lái)新增消費(fèi)場(chǎng)景，后續(xù)服務(wù)消費(fèi)景氣仍有支撐，后續(xù)景氣度或?qū)⒒厣?br> 綜合3月PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)依舊延續(xù)“供大于求”的基本面格局，在地緣的擾動(dòng)之下，價(jià)格“漲上游不漲下游”的現(xiàn)象加劇。外需層面，當(dāng)前全球各國(guó)能源儲(chǔ)備尚可階段性對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)下美伊以沖突對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量及結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性影響相對(duì)有限，美線補(bǔ)庫(kù)需求仍在持續(xù)托舉出口表現(xiàn)。展望后續(xù)，中東局勢(shì)最終走向仍存在較大不確定性，但其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局的深遠(yuǎn)影響已難以規(guī)避。中國(guó)制造的全球優(yōu)勢(shì)地位持續(xù)抬升已初現(xiàn)端倪，相關(guān)利好已率先體現(xiàn)在直接受益于地緣沖突與資源供應(yīng)安全的領(lǐng)域，包括采礦冶金專用設(shè)備、新能源汽車、油運(yùn)船舶等領(lǐng)域，后續(xù)可能擴(kuò)散至其他領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示
逆周期政策傳導(dǎo)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
其他國(guó)家貿(mào)易政策具有不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；
地緣沖突頻發(fā)對(duì)大宗商品價(jià)格的影響超預(yù)期。
|
|
