>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：再問(wèn)中東局勢(shì)走向與全球央行加息風(fēng)險(xiǎn)-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫金霞,吳澤青,戴思崴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
最近市場(chǎng)聚焦兩個(gè)問(wèn)題：中東地區(qū)沖突未來(lái)將如何發(fā)展？全球央行可能采取怎樣的行動(dòng)？近期原油價(jià)格漲幅相對(duì)有限，但全球市場(chǎng)在非美央行的緊縮預(yù)期下開(kāi)始恐慌。3月17日澳大利亞央行加息25bp，表示通脹長(zhǎng)期超標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)在增加。3月19日，英格蘭銀行表示若出現(xiàn)更持久的通脹壓力證據(jù)，可能會(huì)收緊政策；歐央行表示將以數(shù)據(jù)為導(dǎo)向、維持足夠限制性的利率水平。日本央行表示可能漸進(jìn)調(diào)整貨幣寬松程度。非美央行鷹派表態(tài)的結(jié)果是，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和黃金等對(duì)利率敏感的資產(chǎn)在加息預(yù)期下承壓。
對(duì)于中東沖突的后續(xù)走勢(shì)，我們基于對(duì)特朗普政府近日言行以及美軍調(diào)遣部署的動(dòng)向分析認(rèn)為，戰(zhàn)事升級(jí)已成為美國(guó)短期大概率推動(dòng)的選項(xiàng)。近期美國(guó)各路媒體“爆料”軍事方案，其背后可能是特朗普政府有意放風(fēng)、測(cè)試各方意見(jiàn)。綜合各方信號(hào)來(lái)看，當(dāng)下雖然民眾多數(shù)反對(duì)地面行動(dòng)，但共和黨領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)地面行動(dòng)的意見(jiàn)有分化。此外，對(duì)于是否繼續(xù)空襲，民眾意見(jiàn)分歧較大，但共和黨領(lǐng)導(dǎo)層基本支持繼續(xù)行動(dòng)、反對(duì)提前結(jié)束行動(dòng)。對(duì)特朗普政府而言，共和黨領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)美軍地面行動(dòng)的分歧意味著沒(méi)有集中的反對(duì)力量，特朗普政府可較為自主地推行其既定策略。由于伊朗已拒絕了美國(guó)的最后通牒，當(dāng)下特朗普政府的思路很可能是，短期試圖通過(guò)再升級(jí)戰(zhàn)事的方式，謀求換取更有利于美國(guó)的停火條件。
中期來(lái)看，若美軍進(jìn)一步升級(jí)軍事行動(dòng)，后續(xù)局勢(shì)發(fā)展存在較大的不確定性，且不能完全排除走向更復(fù)雜局面的可能。這種不確定性源自于戰(zhàn)爭(zhēng)本身的非線性特征，在過(guò)去一個(gè)月中，伊朗軍事力量已展現(xiàn)出超出美國(guó)此前預(yù)期的韌性和較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力，美以聯(lián)軍未必可如愿實(shí)現(xiàn)預(yù)設(shè)目標(biāo)。此前，沖突各方似乎形成了一定的潛在默契，即盡量避免襲擊上游油氣田，而將目標(biāo)集中于中下游的煉化、港口及倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，這主要是因?yàn)楦鞣骄Ｍ刂颇茉垂?yīng)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果美軍實(shí)施登陸作戰(zhàn)，伊朗有可能將此舉視為打破既有默契，進(jìn)而擴(kuò)大報(bào)復(fù)范圍，采取包括打擊沙特等國(guó)油氣設(shè)施在內(nèi)的反制措施。也門(mén)胡塞武裝近日已公開(kāi)介入沖突，也可能借機(jī)在曼德海峽一帶加強(qiáng)軍事活動(dòng)，對(duì)航道通行構(gòu)成潛在影響。
對(duì)于全球央行未來(lái)的政策路徑，我們認(rèn)為短期來(lái)看，全球主要央行均具備“暫時(shí)忽視”油價(jià)沖擊的空間，短期加息風(fēng)險(xiǎn)有限。但中期維度，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況不同，全球三大央行的加息風(fēng)險(xiǎn)有所分化，日央行加息風(fēng)險(xiǎn)最大，歐央行次之，美聯(lián)儲(chǔ)可能最低。與當(dāng)下市場(chǎng)定價(jià)進(jìn)行對(duì)照，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)歐美加息的定價(jià)可能趨于飽和、略有過(guò)度，對(duì)日本的定價(jià)則相對(duì)較為合理。
近期市場(chǎng)參照2022年俄烏沖突爆發(fā)后的走勢(shì)，定價(jià)2026年全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入加息周期。3月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)各央行年內(nèi)政策利率變化幅度的定價(jià)上修了50-100bp。我們認(rèn)為，由于全球宏觀環(huán)境與2022年存在顯著差異，我們認(rèn)為不宜套用2022年俄烏沖突的經(jīng)驗(yàn)，來(lái)定價(jià)本次全球央行的政策路徑，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)情況并不支持主要央行迅速轉(zhuǎn)向新一輪全面加息。
具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏弱，核心通脹受油價(jià)影響、上行的難度較大，難以形成通脹內(nèi)生循環(huán)，繼而美聯(lián)儲(chǔ)“忽視”能源沖擊的空間較大、加息風(fēng)險(xiǎn)較小。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處在溫和增長(zhǎng)區(qū)間，預(yù)期歐央行會(huì)采取數(shù)據(jù)依賴型的決策方式，存在一定加息風(fēng)險(xiǎn)。日本經(jīng)濟(jì)在沖突爆發(fā)前即存在“工資-通脹預(yù)期”循環(huán)，內(nèi)生通脹動(dòng)能較強(qiáng)，疊加日元貶值后企業(yè)漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，日央行加息風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)特朗普政府政策超預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)爭(zhēng)沖突引發(fā)能源設(shè)施超預(yù)期破壞的風(fēng)險(xiǎn)。
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