>> 東方證券-2026年3月金融數(shù)據(jù)點評：科創(chuàng)企業(yè)融資需求旺盛-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫金霞,孫國翔,黃汝南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
3月社融同比明顯少增，拖累主要源于兩方面：其一，今年春節(jié)錯月，企業(yè)信貸投放或已在節(jié)前完成，導致3月企業(yè)信貸和票據(jù)貼現(xiàn)表現(xiàn)均偏弱；其二，各方在踐行正確政績觀的過程中，逆周期發(fā)力節(jié)奏十分平滑，短期內(nèi)導致政府債券融資規(guī)模同比讀數(shù)偏弱。從整個一季度數(shù)據(jù)綜合來看，居民部門整體融資需求確實偏弱，但政府債券融資及企業(yè)投融資需求，更多是受到政策發(fā)力節(jié)奏的影響，隨著政策錯位效應(yīng)減弱，后續(xù)有望平穩(wěn)回升。2026年3月社融當月同比少增6701億元，1-2月累計同比多增3163億元，當月讀數(shù)下滑較為明顯。
各方樹立并踐行正確政績觀，推動財政政策發(fā)力更趨審慎、節(jié)奏更為平緩，一定程度上影響了3月政府融資規(guī)模的擴張。3月政府債券同比少增3244億元（2月少增2925億元），延續(xù)少增態(tài)勢；從一季度累計同比來看，同樣同比少增3338億元。
雖然企業(yè)端和居民端信貸均走弱，但內(nèi)在邏輯截然不同。3月人民幣信貸同比少增6712億元（1-2月累計同比少增1248億元），整體表現(xiàn)明顯承壓。具體來看：
企業(yè)信貸走弱主要源于企業(yè)債的替換，以及春節(jié)錯月的影響，綜合一季度企業(yè)信貸及企業(yè)債數(shù)據(jù)來看，企業(yè)投融資需求仍較為平穩(wěn)。單看3月信貸數(shù)據(jù)，企業(yè)短貸和票據(jù)融資分別同比多增400億元和75億元（1-2月累計分別多增5800億元和少增5633億元），盡管兩者波動幅度均較大，但合計同比增幅基本保持穩(wěn)定，說明企業(yè)短期生產(chǎn)經(jīng)營融資需求仍維持穩(wěn)定。波動主要源于企業(yè)中長期貸款，3月當月同比少增2300億元（1-2月累計同比多增1200億元），但我們認為，這并不意味著企業(yè)中長期融資需求偏弱。一方面，3月企業(yè)通過債券等直接融資渠道的融資規(guī)模顯著上升，其中企業(yè)債券融資同比大幅多增4850億元，足以對沖中長期貸款的同比少增；另一方面，從整個一季度來看，企業(yè)中長期貸款僅同比少增1600億元，考慮到今年政策發(fā)力節(jié)奏偏平緩，配套信貸融資尚未放量，我們認為企業(yè)投融資需求實際上仍維持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)顯著走弱。
不過，居民端信貸確實偏弱，內(nèi)需修復節(jié)奏仍需觀察。從2015年、2018年、2024年等春節(jié)偏晚年份的居民信貸數(shù)據(jù)來看，當年3月居民信貸通常會偏弱，但即便如此，今年3月居民信貸壓力仍高于往年同期。其中，居民短期貸款和中長期貸款分別同比少增2885億元和2094億元（1-2月累計同比僅少增358億元和2123億元），這或表明居民對于進一步加杠桿仍持謹慎態(tài)度，樓市表現(xiàn)也印證了這一點。據(jù)中房網(wǎng)統(tǒng)計，3月地方共推出38條樓市寬松政策，但在此背景下，3月30大中城市商品房成交面積同比仍為負增長，說明多地樓市所謂的“小陽春”行情更多是結(jié)構(gòu)性行情。
此外，在財政與貨幣總量未出現(xiàn)顯著發(fā)力的背景下，M1和M2同比均出現(xiàn)回落。3月M1、M2同比分別為5.1%、8.5%（前值分別為5.9%、9%），較上月均有所下滑。
綜合來看，3月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，這在很大程度上源于春節(jié)錯月的影響，且主要體現(xiàn)在企業(yè)端數(shù)據(jù)上。實際上企業(yè)投融資需求仍保持平穩(wěn)，尤其是企業(yè)直接融資渠道（如企業(yè)科技債等）表現(xiàn)亮眼，反映出當前高技術(shù)行業(yè)投融資需求依然旺盛；但客觀而言，當前整體融資需求確實存在不足。一方面，各方踐行正確政績觀背景下，宏觀政策逆周期發(fā)力節(jié)奏較為平緩，這部分發(fā)力后續(xù)有望逐步回補，無需過度擔憂；更值得關(guān)注的是，當前居民對進一步加杠桿仍持謹慎態(tài)度以及居民信貸不良率上升的情況，疊加美伊沖突仍存在較強不確定性，內(nèi)需走勢仍需持續(xù)跟蹤觀察。
風險提示
貿(mào)易戰(zhàn)升級背景下經(jīng)濟復蘇不及預期的風險；海外貨幣政策超預期緊縮的風險
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