>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：成交集中度預(yù)警-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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4月15日，美伊仍在二輪談判積攢籌碼。全天海外重要增量信息不多，美伊雙方仍就霍爾木茲海峽的封鎖與反封鎖策略展開博弈，參考UKMTO、Windward、Kpler三大機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月13日，霍爾木茲海峽通行情況暫未發(fā)生顯著改善。輿論層面，特朗普稱伊朗戰(zhàn)事“接近結(jié)束”且并未考慮延長(zhǎng)?；饏f(xié)議，但市場(chǎng)并未就此進(jìn)行定價(jià)；15日晚間美方釋放信息，稱美伊雙方已"原則上同意”延長(zhǎng)將于4月22日到期的臨時(shí)停火協(xié)議，以爭(zhēng)取更多外交時(shí)間，當(dāng)前市場(chǎng)也更傾向于押注美伊新一輪談判或出現(xiàn)在22-30日期間。
4月15日，權(quán)益市場(chǎng)放量下跌。萬(wàn)得全A下跌0.44%，全天成交額2.43萬(wàn)億元，較昨日（4月14日）放量約327億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.29%，恒生科技上漲1.23%。南向資金凈流入42.21億港元。其中，泡泡瑪特、中芯國(guó)際分別凈流入7.75億港元、6.93億港元；而阿里巴巴、吉利汽車和長(zhǎng)飛光纖光纜分別凈流出6.79億港元、5.66億港元和5.59億港元。
結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)逐步醞釀。成交集中度指標(biāo)（全市前5%成交額占比）在4月10日以來(lái)已達(dá)到46%，再度高于45%歷史偏高經(jīng)驗(yàn)值。原因來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板核心個(gè)股和方向漲幅亮眼，驅(qū)動(dòng)資金圍繞這些品種抱團(tuán)。而抱團(tuán)導(dǎo)致其行情加速上漲，早期入場(chǎng)的資金兌現(xiàn)意愿增強(qiáng)，進(jìn)而可能加速抱團(tuán)瓦解?；厮輥?lái)看，該指標(biāo)此前三次突破45%分別為2025年10月10日、10月30日和12月9日，行情均在短期內(nèi)回落。本次成交集中度再度偏高，雖不意味著行情將立刻回落，但調(diào)整壓力已有所顯現(xiàn)。
多空博弈或?qū)⒓觿?，反彈情緒面臨壓力測(cè)試。我們?cè)凇讹L(fēng)偏回歸》中指出，本輪反彈的核心是創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板行情的支柱是高辨識(shí)度個(gè)股。今日創(chuàng)業(yè)板指下跌1.22%，且在高開后持續(xù)回落，在4月8日反彈以來(lái)首次顯現(xiàn)出兌現(xiàn)傾向。同時(shí)，中際旭創(chuàng)、新易盛和寧德時(shí)代成交額繼續(xù)位列前三，但前兩者行情在日內(nèi)持續(xù)下跌，寧德時(shí)代在午后快速上漲，隨后行情再度回落。往后看，短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指漲勢(shì)可能放緩，參與難度或?qū)⒃龃?。而多空博弈的加劇，也是?duì)本輪反彈做多情緒的考驗(yàn)，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板指及其核心個(gè)股能否體現(xiàn)出韌性。
醫(yī)藥生物再度領(lǐng)漲。SW醫(yī)藥生物指數(shù)上漲1.45%，直接原因或是4月14日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于健全藥品價(jià)格形成機(jī)制的若干意見》，其中提到“健全以市場(chǎng)為主導(dǎo)的藥品價(jià)格形成機(jī)制”、“突出臨床價(jià)值和用藥可及”。值得注意的是，醫(yī)藥行情與創(chuàng)業(yè)板反彈節(jié)奏錯(cuò)位。醫(yī)藥反彈啟動(dòng)于3月24日，在3月27日加速，彼時(shí)創(chuàng)業(yè)板指仍在下跌。而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板指于4月8日大幅反彈時(shí)，醫(yī)藥行情開始震蕩。今日創(chuàng)業(yè)板指回落，醫(yī)藥生物再度領(lǐng)漲。這體現(xiàn)出，醫(yī)藥行情在本輪反彈中相對(duì)獨(dú)立，當(dāng)資金從算力硬件和新能源主線流出時(shí)，醫(yī)藥或是其落腳點(diǎn)。
港股有望迎來(lái)階段性反彈。其一，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)預(yù)期偏弱，是制約港股上行的關(guān)鍵因素。但大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2025年財(cái)報(bào)已基本在2-3月發(fā)布，同時(shí)從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其一季報(bào)通常發(fā)布于5月中下旬，從而在4月中下旬至5月上旬構(gòu)成業(yè)績(jī)空窗期。其二，地緣局勢(shì)趨于緩和，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，有利于港股科技和創(chuàng)新藥品種上漲。其三，從4月15日數(shù)據(jù)來(lái)看，4月和5月港股解禁市值分別為277億港元和464億港元，而3月港股解禁1207億港元，6月、7月將分別解禁1190億港元和2929億港元，從而在4-5月構(gòu)成解禁“空窗期”。值得注意的是，業(yè)績(jī)?nèi)允歉酃傻牟淮_定因素，港股能否由階段性反彈轉(zhuǎn)向趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)仍待觀察。
債市維持強(qiáng)勢(shì)，但行情多集中在中短端?！肮蓚E蹺板”仍是長(zhǎng)端走勢(shì)的重要影響因素之一。早盤權(quán)益市場(chǎng)情緒依舊高漲，各大股指普遍高開，長(zhǎng)端利率小幅調(diào)整，10年、30年國(guó)債活躍券一度上行至1.79%、2.29%；然而，上午10點(diǎn)過后，股市止盈情緒漸起，權(quán)益市場(chǎng)開始進(jìn)入低走環(huán)節(jié)，長(zhǎng)端利率順勢(shì)下行，不過品種之間亦有分化，7-10年期收益率下行過程相對(duì)順利，30年活躍券則走出明顯的M型行情，背后原因或是機(jī)構(gòu)的糾結(jié)，隨著2026年超長(zhǎng)特別國(guó)債發(fā)行安排即將落地，市場(chǎng)對(duì)存量超長(zhǎng)債的定價(jià)開始趨于謹(jǐn)慎。全天觀察，7年國(guó)債、國(guó)開債表現(xiàn)更為亮眼，均下行1bp至1.65%、1.76%，10年國(guó)債、年國(guó)債、3010年國(guó)開債下行幅度普遍不及0.5bp，活躍券收于1.77%、2.27%、1.89%。
短端則在資金超寬松的背景下，繼續(xù)試探底部。今日4月6M買斷式逆回購(gòu)?fù)瓿?000億元凈回籠，央行逆回購(gòu)維持單日5億元的地量投放，然而資金寬松并未受到挑戰(zhàn)，R001、R007維持在1.29%、1.41%低位。隨著監(jiān)管陸續(xù)發(fā)文認(rèn)可當(dāng)前資金定價(jià)，短端利率的下行空間重新打開，1年期國(guó)債收益率單日再下2.8bp至1.14%，2-5年期品種也由防御切換至進(jìn)攻狀態(tài)。對(duì)于短端利率而言，假設(shè)資金在當(dāng)前臺(tái)階企穩(wěn)，1年國(guó)債收益率或階段性探底。從息差視角來(lái)看，盡管近期1年國(guó)債收益率下行速率較快，但其與隔夜資金利率中樞的利差并未出現(xiàn)顯著變化，目前1年國(guó)債與R001（MA10）的利差水平為-14bp，以2025年6月以來(lái)的息差狀態(tài)為參考，當(dāng)前短端息差處于13.1%的歷史分位數(shù)，即仍合理但偏下界的水平。
從債市策略來(lái)看，短期或許關(guān)注兩個(gè)重要信息，一是2026
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