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核心觀點(diǎn)
　　當(dāng)前宏觀環(huán)境仍處在新舊動能轉(zhuǎn)變過程中，但官方公布的新經(jīng)濟(jì)指標(biāo)口徑多元、難以跨領(lǐng)域比較，因此我們擬通過一套固定的劃分標(biāo)準(zhǔn)，從GDP、價(jià)格、固投、出口、就業(yè)、A股營收、境外營收、營業(yè)利潤、營業(yè)利潤率、資本開支十大維度，刻畫新舊經(jīng)濟(jì)在各領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變進(jìn)展。
　　整體來看，截至2025年，新經(jīng)濟(jì)在10大維度的占比均已超過舊經(jīng)濟(jì)（或表現(xiàn)好于舊經(jīng)濟(jì)），其中2025年，新經(jīng)濟(jì)GDP、固投占比首次超過舊經(jīng)濟(jì)，這意味著，新舊動能轉(zhuǎn)變可能已經(jīng)進(jìn)入“右側(cè)”區(qū)間。
　　如何劃分新舊經(jīng)濟(jì)？
　　我們擬通過一種統(tǒng)一的新舊經(jīng)濟(jì)劃分方式，來觀察各領(lǐng)域的新舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換進(jìn)展，我們定義：1）新經(jīng)濟(jì)=信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)+租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)+8個(gè)裝備制造業(yè)。2）舊經(jīng)濟(jì)=房地產(chǎn)業(yè)+建筑業(yè)+9個(gè)原材料制造業(yè)。后文中，如不做特殊說明，均采用這一范疇。
　　10大指標(biāo)看新舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換
　　1）GDP，2025年新經(jīng)濟(jì)首次反超。近年來，新經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)高于舊經(jīng)濟(jì)，2025年新經(jīng)濟(jì)GDP占比達(dá)到20%，首次超過舊經(jīng)濟(jì)的19.6%。
　　2）價(jià)格，舊經(jīng)濟(jì)壓力大。2015年來新舊經(jīng)濟(jì)價(jià)格同向波動，但2022年后出現(xiàn)分化，新經(jīng)濟(jì)價(jià)格企穩(wěn)略回升，但舊經(jīng)濟(jì)仍在尋底，截至2025年，新經(jīng)濟(jì)平減指數(shù)小幅回升至-1.1%，舊經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下探至-3.2%。
　　3）固投，2025年新經(jīng)濟(jì)首次反超。長期以來，固投中舊經(jīng)濟(jì)占比持續(xù)偏高，2018年后，新經(jīng)濟(jì)固投增速開始提升、2023年后斜率加大，2025年新經(jīng)濟(jì)占固投比重達(dá)到39%，首次超過舊經(jīng)濟(jì)。
　　4）出口，新經(jīng)濟(jì)占比高、增速高。此處觀察工業(yè)企業(yè)出口交貨值，新經(jīng)濟(jì)主要觀察裝備制造業(yè)，舊經(jīng)濟(jì)觀察原材料制造業(yè)。新經(jīng)濟(jì)出口交貨值占比長期穩(wěn)定在70%上下，舊經(jīng)濟(jì)則穩(wěn)定在10%左右。從增速來看，2025年，新經(jīng)濟(jì)出口同比增長3%，舊經(jīng)濟(jì)為-1.3%
　　5）就業(yè)，新經(jīng)濟(jì)容量已超舊經(jīng)濟(jì)。此處關(guān)注經(jīng)濟(jì)普查中的企業(yè)法人就業(yè)人數(shù)，2018年時(shí)，舊經(jīng)濟(jì)就業(yè)人口占比仍比新經(jīng)濟(jì)高5個(gè)點(diǎn)，2023年時(shí)，新經(jīng)濟(jì)占比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)反超。細(xì)分行業(yè)來看，新經(jīng)濟(jì)中，租賃與商務(wù)服務(wù)就業(yè)占比提升較大，舊經(jīng)濟(jì)中建筑業(yè)就業(yè)下滑較多。
　　6）營收（A股非金融企業(yè)，下同），2024年新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)反超。從最新數(shù)據(jù)看，2025年前三季度，新經(jīng)濟(jì)營收占比上行至32%、舊經(jīng)濟(jì)回落至28%，從增速看，新、舊經(jīng)濟(jì)營收增速分別為6.3%、-6.7%。
　　7）境外營收，新經(jīng)濟(jì)占比持續(xù)擴(kuò)大。2008年來，A股境外營收中，新經(jīng)濟(jì)占比已高于舊經(jīng)濟(jì)，2020年來新經(jīng)濟(jì)占比進(jìn)一步提升，2025年上半年新經(jīng)濟(jì)占比達(dá)46%、舊經(jīng)濟(jì)僅17%，從增速看，新經(jīng)濟(jì)同比12.3%，舊經(jīng)濟(jì)僅1%。
　　8）利潤，新經(jīng)濟(jì)大幅高于舊經(jīng)濟(jì)。2022年新經(jīng)濟(jì)營業(yè)利潤占比超過舊經(jīng)濟(jì)，此后差距持續(xù)拉大，2025年前三季度新經(jīng)濟(jì)占比34%、舊經(jīng)濟(jì)僅14%。
　　9）營業(yè)利潤率，新經(jīng)濟(jì)大幅高于舊經(jīng)濟(jì)。2000年來，新舊經(jīng)濟(jì)的利潤率同向波動，但2018年后分化，2025年前三季度新經(jīng)濟(jì)利潤率6.3%，舊經(jīng)濟(jì)僅3.0%。
　　10）資本開支，新經(jīng)濟(jì)增速大幅高于舊經(jīng)濟(jì)。2010年后新經(jīng)濟(jì)占比超過舊經(jīng)濟(jì)，2025年前三季度新經(jīng)濟(jì)占比已達(dá)52%、舊經(jīng)濟(jì)僅18%。從增速看，新經(jīng)濟(jì)增速15.7%，舊經(jīng)濟(jì)為-11%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：劃分標(biāo)準(zhǔn)存在偏差。