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主要觀點：
　　公司發(fā)布26年一季報：
　　26Q1：營收14.81億元（-6.01%），歸母2.32億元（-33.10%），扣非2.23億元（-34.91%）。
　　26Q1收入符合市場預期。
　　收入：大眾價格帶/電商渠道表現(xiàn)突出
　　分結構：26Q1公司中高檔/普通白酒營收各同比-14.6%/+41.9%，大眾價格帶仍有較強韌性。我們預計品味舍得以控貨挺價優(yōu)先，報表下滑幅度大于公司中高檔白酒整體，實際動銷好于報表表現(xiàn)，公司推出慶典舍得補充宴席場景；舍之道受春節(jié)大眾宴席場景拉動，預計報表表現(xiàn)優(yōu)于公司中高檔白酒整體；T68預計延續(xù)放量趨勢，貢獻主要增量。
　　分區(qū)域：26Q1公司省內(nèi)/省外白酒營收各同比+6.1%/-13.0%，省內(nèi)占比白酒營收同比提升4.6pct至38.8%，省內(nèi)調(diào)整企穩(wěn)，省外承壓持續(xù)緩解。
　　分渠道：26Q1公司電商/經(jīng)銷渠道白酒營收各同比+14.2%/-9.9%，電商占比白酒營收同比提升3.1pct至17.3%，公司電商改革持續(xù)見效。
　　回款：26Q1公司“營收+Δ合同負債”同比-9.4%，降幅環(huán)比收窄（25Q4同比-15.4%），同期經(jīng)銷商凈減少16家，渠道調(diào)整漸入尾聲。
　　盈利：稅金擾動
　　26Q1公司毛利率66.35%（同比-3.0pct），主因產(chǎn)品結構拖累。同期，稅金及附加率同比+4.7pct，我們預計主因大眾價格帶產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售錯期；銷售/管理費率各同比+1.9/-1.0pct，銷售費率預計仍受規(guī)模效應減弱拖累，管理費率通過內(nèi)部降本增效持續(xù)優(yōu)化。綜上，26Q1公司凈利率15.63%（同比-6.3pct），盈利能力仍有所承壓。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點：
　　公司春節(jié)動銷/回款均有所回暖，疊加渠道庫存已降至相對低位，我們預計26年公司有望重回增長，隨著品味舍得調(diào)整進入尾聲，公司產(chǎn)品結構逐步企穩(wěn)，帶動盈利能力穩(wěn)步修復。
　　盈利預測：我們維持盈利預測，預計2026-2028年實現(xiàn)營收總收入46.09/49.94/54.98億元，同比增長4.3%/8.4%/10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.58/4.52/5.64億元，同比增長60.5%/26.2%/24.9%；當前股價對應PE分別為43/34/27倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　行業(yè)景氣度不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件。