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2025年公募基金市場(chǎng)規(guī)模首次突破37萬(wàn)億，呈現(xiàn)“整體上行、結(jié)構(gòu)分化”的鮮明特征。我們認(rèn)為中國(guó)公募基金主動(dòng)權(quán)益的發(fā)展已經(jīng)走出三條完全不一樣的路徑：一、聚焦核心賽道、堅(jiān)定做工具，產(chǎn)品的IP價(jià)值開(kāi)始大于“明星基金經(jīng)理”的IP價(jià)值；二、繼續(xù)堅(jiān)守對(duì)人的定價(jià)，雕琢基金經(jīng)理的全市場(chǎng)選股能力；三、全面工業(yè)化、均衡化，構(gòu)建完整的產(chǎn)品貨柜體系。
　　公募基金在A股的重要性隨管理規(guī)模的擴(kuò)大整體呈提升趨勢(shì)。但被動(dòng)權(quán)益基金持股占比達(dá)4.3%，已于2025年首度超越主動(dòng)權(quán)益基金，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量。在長(zhǎng)期資金（如社保、保險(xiǎn)、年金等）加快入市節(jié)奏、AI和算力工具不斷迭代驅(qū)動(dòng)量化私募的影響力進(jìn)一步提升的背景下，主動(dòng)權(quán)益公募要力爭(zhēng)進(jìn)一步擴(kuò)大定價(jià)權(quán)。
　　行業(yè)格局呈頭部集中，業(yè)務(wù)分化的趨勢(shì)。易方達(dá)、華夏基金穩(wěn)居萬(wàn)億規(guī)模第一梯隊(duì)；產(chǎn)品市占率分化明顯，被動(dòng)權(quán)益基金集中度（CR20均值38.7%）顯著高于主動(dòng)權(quán)益（10.2%）與固收+（20.9%），馬太效應(yīng)突出。新發(fā)基金方面，2025年權(quán)益類基金新發(fā)占比近半，F(xiàn)OF基金發(fā)行回暖，包攬年度新發(fā)規(guī)模前兩名，投資者對(duì)多元配置工具的需求提升。
　　鍛造大單品的產(chǎn)品邏輯成為驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)的重要杠桿，各類產(chǎn)品呈現(xiàn)差異化增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，固收+、指數(shù)、主動(dòng)、商品、另類、QDII等賽道均有大單品跑出。1）固收+基金，規(guī)模突破2.68萬(wàn)億，其中二級(jí)債基貢獻(xiàn)主要增量，景順長(zhǎng)城等明星基金公司通過(guò)更下沉地選股把固收+股票推向固收+銳度，調(diào)動(dòng)多團(tuán)隊(duì)資源構(gòu)建豐富產(chǎn)品矩陣推動(dòng)規(guī)模顯著增長(zhǎng)；2）被動(dòng)權(quán)益基金，新發(fā)份額占權(quán)益類產(chǎn)品的71.5%，中央?yún)R金上半年大舉加倉(cāng)ETF成為重要推力，國(guó)泰基金以聚焦行業(yè)主題ETF差異化布局實(shí)現(xiàn)規(guī)模近乎翻倍；3）主動(dòng)權(quán)益基金，整體份額增長(zhǎng)體現(xiàn)出“牛抬頭”階段先贖回的歷史規(guī)律，但部分基金公司如永贏等通過(guò)“智選”系列，堅(jiān)定走工具化路線實(shí)現(xiàn)規(guī)模、份額大增；華商基金以業(yè)績(jī)韌性對(duì)沖明星基金經(jīng)理離任沖擊，展現(xiàn)突圍潛力；4）另類投資基金，借黃金行情實(shí)現(xiàn)規(guī)模爆發(fā)，華安基金憑黃金ETF斬獲核心增量，稀缺品類另類ETF或?yàn)橹行』鸸镜钠凭中路较颍?）QDII基金，頭部管理人依托以恒生科技類為代表的ETF強(qiáng)勢(shì)吸金，同時(shí)亦布局差異化特色產(chǎn)品形成增量補(bǔ)充；6）FOF基金，憑借跨資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)承接穩(wěn)健資金需求，銀行渠道推廣與養(yǎng)老金政策支持共同推動(dòng)其成為發(fā)展新熱點(diǎn)。
　　監(jiān)管體系逐步完善，《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》及配套改革重塑行業(yè)生態(tài)，圍繞長(zhǎng)期投資收益強(qiáng)化考核約束，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展底盤(pán)。對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的重視、對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的重申，驅(qū)動(dòng)行業(yè)的評(píng)價(jià)體系深度變革，進(jìn)一步彰顯對(duì)提升持有人獲得感的“信義責(zé)任”。但同時(shí)，在中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步多元，公募基金行業(yè)的一般薪酬回報(bào)有所回落的嚴(yán)肅考驗(yàn)下，人才吸引力或邊際減弱，部分成熟投研人才選擇離開(kāi)公募體系。2025年行業(yè)人才凈流入人數(shù)處于近年來(lái)低位，基金經(jīng)理流動(dòng)或?qū)⒊B(tài)化；頭部公司加速平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，通過(guò)構(gòu)建工業(yè)化投研體系、完善人才培養(yǎng)機(jī)制，弱化對(duì)單一明星基金經(jīng)理的依賴。但同時(shí)我們認(rèn)為，行業(yè)已經(jīng)構(gòu)建出的完備投研體系以及公募基金的開(kāi)域流量?jī)r(jià)值，仍然對(duì)年輕的從業(yè)人員充滿吸引力。
　　基金投顧的條件已經(jīng)逐步成熟，買(mǎi)方投顧時(shí)代或已到來(lái)。我們認(rèn)為決定基金投顧的土壤是否具備的核心條件是：長(zhǎng)牛慢牛的市場(chǎng)基礎(chǔ)+費(fèi)率水平更優(yōu)的底層配置工具。對(duì)應(yīng)的是更具備長(zhǎng)期賺錢(qián)效應(yīng)的資本市場(chǎng)，以及過(guò)程中基金投顧通過(guò)提升配置能力來(lái)優(yōu)化持有體驗(yàn)，重新引導(dǎo)投資者、渠道、基金公司三者建立更長(zhǎng)期的投資價(jià)值觀。在一系列監(jiān)管政策引導(dǎo)下，業(yè)務(wù)常態(tài)化條件逐步成熟。
　　在低利率、存款搬家、資本市場(chǎng)制度建設(shè)再上新臺(tái)階、公募基金改革逐步落地的背景下，中國(guó)公募基金行業(yè)在2026年將延續(xù)多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的趨勢(shì)，管理規(guī)模有望進(jìn)一步增加，發(fā)展路徑或進(jìn)一步分化，投資機(jī)會(huì)或增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、數(shù)據(jù)或有一定局限性。