久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　4Q25業(yè)績符合預(yù)期。公司2025年?duì)I收1702億元，同比-5.0%；歸母凈利潤71.6億元，同比-27.2%，扣非歸母凈利潤67.8億元，同比+45.2%。公司4Q25營收450億元，同比-0.6%，歸母凈利潤3.8億元，同比-39.9%，符合我們此前預(yù)期。公司2025年擬派發(fā)現(xiàn)金股息43.0億元（含2025年中期分紅），同比+20.5%；現(xiàn)金股息占同期歸母凈利潤比例為60.0%，同比+23.7 pct。
　　非經(jīng)常性因素拖累Q4業(yè)績，經(jīng)營主業(yè)保持穩(wěn)健。公司4Q25業(yè)績下滑主要由于一次性非經(jīng)常性損益變動所致：4Q25公司營業(yè)外收支-3.1億元，同比-7.3億元。公司4Q25扣非歸母凈利潤3.5億元，同比+3.4億元，扣非利潤好轉(zhuǎn)主要受益于：1）公司4Q25財(cái)務(wù)費(fèi)用15.2億元，同比-16.4%；2）公司4Q25信用減值為2.5億元（正收益），同比+6.0億元，我們推測主要受益于公司此前計(jì)提的部分應(yīng)收賬款壞賬損失轉(zhuǎn)回。公司2025年火電/水電/新能源板塊歸母凈利潤43.9/16.3/15.6億元，同比+6.6%/+31.0%/+13.2%，各板塊經(jīng)營主業(yè)保持穩(wěn)健增長。
　　水電收獲期已至，股息價(jià)值顯著。截至2025年末公司水電裝機(jī)15.0 GW，公司計(jì)劃2026E投產(chǎn)水電裝機(jī)3.8 GW，同比+25.4%。我們預(yù)計(jì)大渡河上游雙江口等調(diào)節(jié)性水電站陸續(xù)投產(chǎn)不僅有望帶來裝機(jī)增量，亦將為大渡河下游水電站帶來增發(fā)效應(yīng)，未來大渡河水電有望迎來電量及度電利潤雙重增長。公司長期重視中小股東回報(bào)，《2025-2027年現(xiàn)金分紅規(guī)劃》提出：公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不低于當(dāng)年歸母凈利潤的60%，且含稅現(xiàn)金紅利不低于0.22元/股。公司2025年資本性開支504億元，同比-31.8%；其中新能源項(xiàng)目資本性開支173億元，同比45.2%。我們認(rèn)為公司資本開支高峰期已過，后續(xù)隨在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)即將進(jìn)入業(yè)績收獲期，充沛現(xiàn)金流支撐下長期投資價(jià)值顯著。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　綜合考慮2026年全國長協(xié)電價(jià)簽約情況，下調(diào)公司2026~2027年EPS至0.40/0.42元（原值0.48/0.51元），給予2028年EPS 0.43元。參考行業(yè)可比公司2026年P(guān)E估值16倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.40元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　用電需求不及預(yù)期，煤炭價(jià)格超預(yù)期，資產(chǎn)及信用減值超預(yù)期。