>> 招商證券-中航西飛(000768)凈利率持續(xù)改善，拓展民航與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超,戰(zhàn)泳壯 |
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2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入410.14億元（同比-5.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤11.51億元（同比+12.49%），扣除股份支付影響后的凈利潤為11.75億（同比+9.58%）；實現(xiàn)扣非凈利潤10.75億元（同比+16.69%）。
利潤穩(wěn)步提升，民機業(yè)務亮點突出。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入410.14億元（同比-5.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤11.51億元（同比+12.49%），扣除股份支付影響后的凈利潤為11.75億（同比+9.58%）；實現(xiàn)扣非凈利潤10.75億元（同比+16.69%）。Q4單季度，實現(xiàn)營收107.69億元（同比-25.19%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元（同比+99.38%）。分業(yè)務來看：1）軍機產(chǎn)品：按期完成軍機任務；2）民機產(chǎn)品：按計劃節(jié)點完成了C909飛機、C919飛機、AG600飛機、新舟系列飛機等民機型號的大部件及零件交付任務，其中交付新舟系列飛機部件4架份，交付AG600部件2架份；3）國際合作項目：按客戶訂單要求完成國際轉(zhuǎn)包項目交付1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份。面向2026年，公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入402億元。2026年公司經(jīng)營計劃實現(xiàn)營收402億（同比-1.98%），同比略有下降。
毛利率有所提升，費用管控優(yōu)化。公司銷售毛利率6.78%，比2024年同期上升0.92pct。費用方面：期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用5259.78萬元（同比-6.02%）；管理費用10.52億元（同比-18.73%）；財務費用-9218.42萬元（2024年同期為-1.32億元），主要系利息收入增加及匯兌收益變動所致；研發(fā)費用2.75億元（同比+3.17%）。公司三項費用率為2.47%，相比2024年同期下降0.35pct。其他收益實現(xiàn)1.51億元。公司銷售凈利率為2.81%，同比提升0.44pct。
民航方向穩(wěn)中有進，積極布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。1）民用航空：公司持續(xù)擴大C909、C919等民機部件產(chǎn)能及訂單儲備，交付架份數(shù)較2024年增長25%，收入增長率超20%，民用航空收入占公司總體收入比例再創(chuàng)新高，展現(xiàn)出“穩(wěn)中有進、進中提質(zhì)”的良好態(tài)勢，對后續(xù)發(fā)展打下了堅實牢靠的基礎。2）戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：①瞄準無人運輸系統(tǒng)方向，構建“制造支持運營、運營激活市場、市場牽引制造”產(chǎn)業(yè)生態(tài)；②持續(xù)發(fā)揮航空武器裝備研制優(yōu)勢技術溢出效應，聚焦復材制造、增材制造、工藝裝備等優(yōu)勢業(yè)務拓展方向，重點開拓“非航軍用”和“高端民用”市場領域，積極培育公司發(fā)展新動能。
盈利預測：預計公司產(chǎn)品保持增長，研發(fā)型號持續(xù)推進，預期2026/2027/2028年歸母凈利潤為12.30/14.41/16.76億元，對應估值56、48、41倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新型號研制交付進度不及預期，產(chǎn)能釋放情況低于預期。
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