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據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，3月社零總額同增1.7%至4.2萬(wàn)億元，增速較1-2月回落1.1pct，主因春節(jié)后部分消費(fèi)呈季節(jié)性回落，以及國(guó)補(bǔ)高基數(shù)、新能源汽車購(gòu)買補(bǔ)貼縮減等影響，3月除汽車以外消費(fèi)品零售額同增3.2%。消費(fèi)景氣度呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，在理性消費(fèi)背景下，高質(zhì)價(jià)比渠道受青睞，出行相關(guān)、服務(wù)消費(fèi)、科技消費(fèi)景氣度更優(yōu)，推薦AI科技消費(fèi)、情緒消費(fèi)、國(guó)貨崛起等布局機(jī)遇。
　　服務(wù)消費(fèi)與下沉市場(chǎng)表現(xiàn)較優(yōu)，新型零售業(yè)態(tài)逐步滲透
　　1）分業(yè)態(tài)看，春節(jié)后部分消費(fèi)需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，出行、人工服務(wù)類價(jià)格漲幅有所收窄，3月餐飲收入、商品零售額增速為2.9%/1.5%，環(huán)比1-2月分別下降1.9pct/1.0pct，但服務(wù)消費(fèi)景氣度仍相對(duì)較優(yōu)。2）分地區(qū)看，3月城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村分別同增1.5%/2.7%，下沉市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品供給增加帶來(lái)更強(qiáng)韌性。3）分渠道看，我們測(cè)算3月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同增2.5%，線上渠道滲透率穩(wěn)步提升，全渠道融合與新消費(fèi)業(yè)態(tài)持續(xù)變革線下渠道，Q1無(wú)人值守店、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店等新零售模式零售額保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　國(guó)補(bǔ)品類高基數(shù)影響逐步顯現(xiàn)，其他可選品類多數(shù)增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　3月可選品類表現(xiàn)仍有分化：1）國(guó)補(bǔ)相關(guān)品類中，擴(kuò)圍品類增速突出，通訊器材類、文化辦公用品類分別同增27.3%/15.0%，家電、家具、建材等地產(chǎn)后周期品類受高基數(shù)影響，分別下滑5.0%/8.7%/9.0%。2）金銀珠寶類同增11.7%，金價(jià)高位仍有支撐。3）紡織服裝、化妝品分別同增7.0%/8.3%，表現(xiàn)穩(wěn)健；4）日常消費(fèi)中，糧油食品、飲料、煙酒分別同增9.5%/8.2%/7.7%，零食量販等垂類連鎖憑借高效供應(yīng)鏈+高性價(jià)比，在線下業(yè)態(tài)中同店漲幅領(lǐng)先；此外商超調(diào)改逐步顯效，選品能力、服務(wù)體驗(yàn)提升使其更加適應(yīng)消費(fèi)需求迭代潮流。
　　關(guān)注優(yōu)質(zhì)供給產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
　　國(guó)補(bǔ)政策從脈沖提振逐步常態(tài)化，惠及范圍更加精準(zhǔn)，在家電中聚焦1級(jí)能效/水效，新增智能眼鏡、適老化智能家居等，體現(xiàn)“優(yōu)結(jié)構(gòu)、重效率”原則，利好智能化、品質(zhì)升級(jí)新品類。從3月《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》來(lái)看，政策端重視服務(wù)品質(zhì)、消費(fèi)環(huán)境改善激發(fā)的新需求，包括IP經(jīng)濟(jì)、AI+消費(fèi)，深化線上線下、商旅文體健多業(yè)態(tài)消費(fèi)融合，擴(kuò)大文體旅游消費(fèi)。建議關(guān)注情緒消費(fèi)、科技消費(fèi)、體驗(yàn)性消費(fèi)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性布局機(jī)會(huì)。
　　投資結(jié)論
　　1）情緒及體驗(yàn)消費(fèi)：鳴鳴很忙、思摩爾國(guó)際、古茗、蜜雪、泡泡瑪特、海底撈、百勝中國(guó)、萬(wàn)辰集團(tuán)、亞朵、華住、中免、金沙中國(guó)、銀河娛樂、亞瑪芬；2）國(guó)貨崛起與品牌全球化：重點(diǎn)推薦布魯可、老鋪黃金、巨子生物、上美股份、毛戈平、林清軒、安踏體育、名創(chuàng)優(yōu)品、頤海國(guó)際、樂舒適；3）AI科技消費(fèi)：美的集團(tuán)、TCL電子、安克創(chuàng)新、康耐特、石頭科技、螢石網(wǎng)絡(luò)、極米科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期、房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期、消費(fèi)信心修復(fù)不達(dá)預(yù)期。