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一、美伊沖突中期情景不斷收斂，“最壞的時(shí)候正在過(guò)去”判斷充分驗(yàn)證。重申中期市場(chǎng)判斷：回歸“兩階段上漲行情”，反彈后A股仍處于“第一階段上漲”后的震蕩休整波段。本輪“市場(chǎng)底”也是(小盤(pán)成長(zhǎng))“風(fēng)格底”。有新景氣驗(yàn)證的景氣科技高舉高打，小盤(pán)成長(zhǎng)和戰(zhàn)略資源“慢啟動(dòng)”。
　　過(guò)去兩周，我們連續(xù)提示“美伊沖突下，宏觀情景即將收斂”“最壞的時(shí)候正在過(guò)去”，短期觀點(diǎn)充分驗(yàn)證。我們重申三個(gè)關(guān)鍵宏觀情景收斂：1.美伊對(duì)弈將是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，市場(chǎng)已經(jīng)形成共識(shí)，資產(chǎn)定價(jià)中樞變化已演繹。2.中期貨幣政策預(yù)期回歸中性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)“容易滯，不容易脹”，美聯(lián)儲(chǔ)在類(lèi)滯脹階段觀望，在類(lèi)衰退階段降息是大概率。5月沃什貨幣政策表態(tài)，大概率不會(huì)比鮑威爾更鷹派。這對(duì)應(yīng)，即便后續(xù)美伊沖突反復(fù)，對(duì)股市的影響也更接近疫情和中美貿(mào)易摩擦，體現(xiàn)為“脈沖式反應(yīng)，幅度一波弱于一波”，而不是俄烏沖突經(jīng)驗(yàn)的“快跌后反彈，還有慢跌”。3.目前來(lái)看，更高烈度的沖突不是美伊雙方的首選項(xiàng)。中期重大下行風(fēng)險(xiǎn)概率降低。三大關(guān)鍵宏觀情景收斂后，美伊沖突暫時(shí)不作為資產(chǎn)定價(jià)的主要矛盾，風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升。市場(chǎng)向“兩階段上漲行情”的中期格局回歸，超跌反彈集中演繹后，A股仍處于“第一階段上漲”后的震蕩休整波段。后續(xù)市場(chǎng)總體可能仍有震蕩反復(fù)，結(jié)構(gòu)分化加劇。
　　二、如何看待創(chuàng)業(yè)板一枝獨(dú)秀行情？歷史上，“兩階段上漲行情”中間的震蕩休整波段，高彈性機(jī)會(huì)主要來(lái)自于科技產(chǎn)業(yè)主線延伸+宏觀敘事拓展。但這個(gè)階段板塊聯(lián)動(dòng)性偏弱，少數(shù)板塊演繹獨(dú)立行情是常態(tài)。短期，算力和儲(chǔ)能景氣驗(yàn)證+美股科技重新占優(yōu)的映射，創(chuàng)業(yè)板演繹獨(dú)立行情。
　　這個(gè)階段，結(jié)構(gòu)行情演繹遵循的模式：產(chǎn)業(yè)景氣驗(yàn)證→股價(jià)上漲，估值提升→短期性價(jià)比降低，中期估值約束顯現(xiàn)→行情滯漲，橫盤(pán)震蕩，等待重要催化決定方向。短期，業(yè)績(jī)超預(yù)期的科技龍頭漲幅，與業(yè)績(jī)消化估值幅度相匹配。這對(duì)應(yīng)，短期性價(jià)比還有空間，中期性價(jià)比不變。創(chuàng)業(yè)板占優(yōu)行情可能仍有一定持續(xù)性。
　　三、結(jié)構(gòu)推薦不變。美伊沖突前強(qiáng)勢(shì)的科技“重現(xiàn)實(shí)”方向，短期上行動(dòng)量強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注光通信、燃機(jī)、儲(chǔ)能。下階段，新能源、新能源汽車(chē)和出口鏈，景氣驗(yàn)證可能不斷增加。
　　這些方向“買(mǎi)景氣”的效果可能顯著好于“買(mǎi)對(duì)沖”。
　　美伊沖突對(duì)資本市場(chǎng)影響最大的時(shí)刻正在過(guò)去，高彈性板塊輪動(dòng)依然有效。具體方向上，在美伊沖突前強(qiáng)勢(shì)的科技“重現(xiàn)實(shí)”方向，短期仍有彈性。重點(diǎn)關(guān)注光通信、燃機(jī)、儲(chǔ)能。后續(xù)輪動(dòng)方向上，我們重點(diǎn)關(guān)注新能源、新能源汽車(chē)和出口鏈的投資機(jī)會(huì)。短期，美伊沖突帶來(lái)供給沖擊的鋰礦，業(yè)績(jī)驗(yàn)證超預(yù)期的配儲(chǔ)和戶儲(chǔ)，股價(jià)已兌現(xiàn)高彈性。后續(xù)景氣驗(yàn)證方向、困境反轉(zhuǎn)方向可能不斷擴(kuò)散。這些方向“買(mǎi)景氣”的效果可能顯著好于“買(mǎi)對(duì)沖”。我們依然提示，新能源和出口鏈占優(yōu)的階段，外資回流、中東資本流入更可能形成共振，國(guó)別相對(duì)力量變化的定價(jià)可能隨之發(fā)酵。這可能構(gòu)成一個(gè)高上限的投資案件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期