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投資要點(diǎn)：
　　2025年全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，收入與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.00億元，同比增長(zhǎng)8.83%，歸母凈利潤(rùn)17.39億元，同比增長(zhǎng)11.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.38億元，同比增長(zhǎng)13.62%；2025年Q4營(yíng)業(yè)收入19.34億元，同比增長(zhǎng)21.52%，環(huán)比增長(zhǎng)12.73%，為全年最高單季。費(fèi)用端整體管控有效：2025年銷(xiāo)售費(fèi)用率32.00%，同比降低1.32pct；管理費(fèi)用率7.21%，同比降低0.33pct。公司持續(xù)加大研發(fā)力度：2025年研發(fā)費(fèi)用率4.07%，同比增長(zhǎng)1.13pct。
　　核心品類(lèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多品牌矩陣加速構(gòu)建滋補(bǔ)健康生態(tài)。2025年阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.98億元，同比增長(zhǎng)11.80%，收入占比92.50%，毛利率74.84%，同比增長(zhǎng)1.23pct，為公司業(yè)績(jī)核心支柱。消費(fèi)品端，“桃花姬”阿膠糕引入明星代言，完成從區(qū)域到全國(guó)性健康零食品牌的升級(jí)；小金條”阿膠速溶粉開(kāi)拓便捷養(yǎng)生新場(chǎng)景。新賽道方面，“皇家圍場(chǎng)1619”與“壯本”協(xié)同發(fā)力男士滋補(bǔ)健康領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)海龍膠口服液、七味蓯蓉酒、蓯蓉肽飲品等產(chǎn)品，打造第二增長(zhǎng)曲線；燕真卿”阿膠燕窩開(kāi)創(chuàng)阿膠+燕窩協(xié)同增效”新品類(lèi)。2025年其他藥品及保健品營(yíng)業(yè)收入3.86億元，同比增長(zhǎng)63.65%，新品類(lèi)培育初見(jiàn)成效。
　　高比例分紅維持股東回報(bào)，外延并購(gòu)與國(guó)際化布局打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邊界。分紅方面，2025年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利14.31元（含稅），現(xiàn)金分紅總額9.22億元，占公司2025年當(dāng)年尚未分配歸屬于股東凈利潤(rùn)的100.00%，持續(xù)踐行“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案。并購(gòu)方面，公司以約5,997萬(wàn)元完成對(duì)內(nèi)蒙古阿拉善蓯蓉集團(tuán)80%股權(quán)的非同一控制合并，直接掌控肉蓯蓉上游核心原料，為男士滋補(bǔ)賽道產(chǎn)品線擴(kuò)充奠定供應(yīng)鏈基礎(chǔ)。國(guó)際化布局方面，通過(guò)同一控制合并取得東阿阿膠國(guó)際（BVI）100%股權(quán)，統(tǒng)籌海外業(yè)務(wù)管理架構(gòu)；公司年內(nèi)業(yè)務(wù)已覆蓋東南亞、日韓、歐美等10余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并開(kāi)立中國(guó)香港及橫琴滋補(bǔ)生活旗艦店，持續(xù)深化全球化布局。
　　十五五”規(guī)劃正式啟航，全面拓展大健康生態(tài)版圖。2026年十五五”規(guī)劃正式啟航，公司以增長(zhǎng)·創(chuàng)新”為年度管理主題，深度融入華潤(rùn)集團(tuán)1246”模式，圍繞1238”戰(zhàn)略錨定兩大路徑：以數(shù)字化賦能傳統(tǒng)阿膠業(yè)務(wù)，優(yōu)化渠道效率，深耕場(chǎng)景化消費(fèi)；以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)突破，加速男性滋補(bǔ)等產(chǎn)品研發(fā)，深化阿膠功效科學(xué)驗(yàn)證，并探索戰(zhàn)略并購(gòu)與國(guó)際化布局，拓展大健康生態(tài)版圖；同時(shí)加大研發(fā)投入，探索戰(zhàn)略并購(gòu)與國(guó)際化布局，提升全球資源整合能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的協(xié)同共進(jìn)與高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為74.85 / 82.86 / 91.18億元，歸母凈利潤(rùn)分別為19.35 / 21.40 / 23.48億元，對(duì)應(yīng)2026年4月16日收盤(pán)價(jià)，PE分別為18.5 / 16.7 / 15.3倍，維持增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境不及預(yù)期、銷(xiāo)售不及預(yù)期、行業(yè)政策變化、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。