>> 國信證券-西銳(02507.HK)從主機廠到綜合飛行服務商，商業(yè)化能力構(gòu)筑長期龍頭地位-260418
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 2133KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
唐旭霞,曹翰民,李聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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西銳主營私人飛機制造和服務業(yè)務。西銳2025年營收為13.54億美元，同比+13.13%，私人飛機制造和服務業(yè)務營收分別占比85.03%、14.97%，其中飛機制造業(yè)務包括SR系列和愿景噴氣機，2025年營收分別為7.81、3.71億美元，同比+14.71%、+8.05%，服務業(yè)務主要包括固定基地運營商、保養(yǎng)、維修及大修、備件、升級、培訓、保險及融資等，2025年營收為2.03億美元，同比+17.04%。
產(chǎn)品定位清晰，在高壁壘的航空市場，強者恒強。SR系列市場份額持續(xù)擴大，交付量從2021年的442架增長至2025年的691架，CAGR為11.8%，在活塞式飛機中市占率第一。愿景噴氣機專注于打造輕量化噴氣式公務機，價格320-360萬美元，精準卡位高端私人飛機和價格更貴的公務機之間，形成差異化競爭能力，2025年交付量為106架，市占率12.4%，已為行業(yè)第五。
安全性與高端屬性疊加，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。西銳開發(fā)整機降落傘系統(tǒng)（CAPS）和Safe Return？系統(tǒng)提升飛機安全性能，其中CAPS已經(jīng)成功挽救250余名乘客生命，西銳每100,000飛行小時的總事故率比通用航空業(yè)平均水平低三倍。西銳實現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計消費者導向，外圍噴漆、內(nèi)飾物品等均可定制化，打造品牌高端屬性，具有“空中寶馬”之稱。
從航空主機廠到綜合飛行服務商，商業(yè)化能力為王。通用航空市場日趨成熟，高凈值人士增加、飛機保有量增長等因素拉動服務需求增長，西銳主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，整合固定基地運營商、保養(yǎng)、維修及大修、備件、升級、培訓、保險及融資等服務內(nèi)容，打造從飛機銷售到各項服務的全生命周期服務保障，未來將持續(xù)擴大服務生態(tài)，降低客戶飛機使用成本，堅持直營銷售模式，并以縮短交付周期為目標。西銳服務收入占主營收入的比例約為15%，2021-2025年從1.19億美元增長至2.03億美元，CAGR為14.36%，商業(yè)化能力增強。
盈利預測與估值：西銳飛機制造和服務業(yè)務并駕齊驅(qū)，預計26/27/28年營收16.01/18.42/21.01億美元，同比+18.18%/+15.10%/14.04%，凈利潤1.77/2.27/2.95億美元，同比+27.15%/+28.30%/+30.12%，對應EPS為0.48/0.62/0.81美元/股。參考可比公司估值，給予公司2026年13.5-15.5倍PE，對應49.40-56.72港幣/股區(qū)間。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：估值的風險、盈利預測的風險、供應鏈受阻風險、宏觀經(jīng)濟風險、燃油價格上漲可能帶來的消費情緒衰退風險、飛行器安全風險、相關(guān)數(shù)據(jù)和行業(yè)規(guī)模測算偏差風險、地緣政治風險、流通盤較小風險。
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