>> 國信證券-小馬智行(02026.HK)單四季度Robotaxi收入同比增長160%，Robotaxi商業(yè)化運營加速推進-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大?。?/td>
| 1993KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
唐旭霞,楊釤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2025Q4公司實現(xiàn)營收2913萬美元，環(huán)比增長14%。2025Q4，公司實現(xiàn)收入為2913萬美元，同比減少18.0%，環(huán)比增長14.5%，凈利潤為2343萬美元（2024Q4為-1.81億美元，2025Q3為-6132萬美元），調(diào)整后凈利潤（即加回股權(quán)激勵費用后的凈利潤）為-4864萬美元（2024Q4為-4112萬美元，2025Q3為-5472萬美元）。分業(yè)務(wù)來看，1）2025Q4，公司Robotaxi服務(wù)收入為665.7萬美元，同比增長159.5%，其中，乘客車費收入同比增加超過500%。2）2025Q4，Robotruck服務(wù)收入1312萬美元，同比增長1.2%。3）2025Q4，授權(quán)和應(yīng)用收入為935萬美元，同比減少53.2%。
2025Q4，公司毛利率環(huán)比提升，費用率下降。2025Q4，公司的毛利率/凈利率分別為12.8%/259.1%，分別同比變動-8.2/+769.0pct，分別環(huán)比變動-5.6/+501.1pct，費用率為266.4%，同比-242.0pct，環(huán)比-25.8pct。
小馬智行是自動駕駛出行大規(guī)模商業(yè)化領(lǐng)域的全球領(lǐng)先企業(yè)。1）Robotaxi規(guī)?；\營持續(xù)推進，截至2026年3月25日，公司的自動駕駛出租車車隊已突破1400臺，2026年，公司計劃將Robotaxi車隊規(guī)模擴至3000輛以上；2）2025年11月和2026年2月，公司分別在廣州和深圳達(dá)成城市范圍單車盈利轉(zhuǎn)正。2）自動駕駛“朋友圈”擴容，2025年，公司與陽光出行合作，擴展下游部署網(wǎng)絡(luò)。公司升級與如祺出行在廣州的合作，擴大自動駕駛出租車車隊規(guī)模。同時，公司于1月在北京與愛特博達(dá)成合作，拓展至高端商旅出行領(lǐng)域。此外，公司深化與豐田的戰(zhàn)略合作，第七代車已啟動量產(chǎn)，今年已鎖定1,000臺bZ4X車輛，為2026年的規(guī)模擴張?zhí)峁┖诵倪\力。3）國內(nèi)與海外市場同步拓展，國內(nèi)，北京、上海、廣州及深圳的商業(yè)化運營區(qū)域擴展至超2000平方公里；海外，截至2025年末，公司已在東亞、中東及歐洲八個國家建立戰(zhàn)略布局。公司預(yù)期于2026年底前，將自動駕駛出行的營運版圖擴展至全球逾20個城市，其中近半數(shù)將布局于海外市場。
風(fēng)險提示：高階智能駕駛推進不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
投資建議：上調(diào)收入預(yù)測，維持利潤預(yù)測，維持優(yōu)于大市評級。考慮到公司Robotaxi商業(yè)化落地加速推進，我們上調(diào)收入預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為1.39/2.41/5.69億美元（原預(yù)計26-27年1.10/2.12億美元），考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對毛利率的影響、疊加研發(fā)支出加大等因素，我們維持利潤預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為-2.15/-1.88/-1.14億美元，維持優(yōu)于大市評級。
|
|
