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核心觀點(diǎn)
　　在美國(guó)主權(quán)信用透支及“弱美元”的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，市場(chǎng)普遍預(yù)期美元將持續(xù)走弱，對(duì)美元資產(chǎn)的信心亦出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性動(dòng)搖，疊加近期中東地緣沖突局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，非美投資標(biāo)的的需求或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大。在此背景下，“中國(guó)能否成為全球資產(chǎn)避風(fēng)港”的議題熱度不斷攀升。與此同時(shí)，我們觀察到外資對(duì)A股科技、高端制造板塊的結(jié)構(gòu)性增持，但這一現(xiàn)象究竟是階段性市場(chǎng)行情驅(qū)動(dòng)下的短期彼動(dòng)，還是外資增配人民幣資產(chǎn)的趨勢(shì)性拐點(diǎn)，仍有待辨析。“十五五”規(guī)劃綱要強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化合格境外投資者制度”“擴(kuò)大可投資品種范國(guó)”，凸顯了我國(guó)主動(dòng)開(kāi)放資本市場(chǎng)的堅(jiān)定立場(chǎng)與積極態(tài)度，有望為資本市場(chǎng)開(kāi)放打開(kāi)政策紅利窗口期。
　　從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求來(lái)看，推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放契合“十五五”時(shí)期中國(guó)引資邏輯重塑和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)需要。中國(guó)正在重塑吸引外資的邏輯：一是引資雷求邏輯轉(zhuǎn)變，從彌補(bǔ)資金缺口、改善生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)變?yōu)槲哔|(zhì)量資本、助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。二是對(duì)外資的核心吸引力轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)向投資收益增長(zhǎng)預(yù)期與穩(wěn)健的投資回報(bào)。三是收益分配模式轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)生產(chǎn)要素租金回報(bào)轉(zhuǎn)向與企業(yè)成長(zhǎng)相綁定的增值型效益。資本市場(chǎng)開(kāi)放為對(duì)接引資新需求、發(fā)揮引資新優(yōu)勢(shì)、重塑收益分配格局提供了重要支撐，成為“十五五”時(shí)期重塑引資邏輯的關(guān)鍵抓手。
　　從內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，全球變局為中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)歷史性機(jī)遇期。
　　一是非美投資標(biāo)的需求擴(kuò)大。長(zhǎng)期視角下美元步入戰(zhàn)略性貶值周期，人民幣等非美資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值抬升。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性為投資收益穩(wěn)健性背書(shū)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出的強(qiáng)勁韌性，為在華投資提供了穩(wěn)健收益的堅(jiān)實(shí)支撐。三是中國(guó)科技資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼。中國(guó)科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，投資收益具備較強(qiáng)吸引力，為資本市場(chǎng)開(kāi)放營(yíng)造了有利市場(chǎng)環(huán)境。四是全球資本加快尋找多元避險(xiǎn)資產(chǎn)。黃金價(jià)格高位劇烈波動(dòng)，加之實(shí)物供給存在天然約束，國(guó)際資本亟需多元化避險(xiǎn)資產(chǎn)。五是經(jīng)濟(jì)韌性支撐人民幣升值預(yù)期，抬升A股估值中樞。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)釋放，疊加宏觀政策保持穩(wěn)健定力，人民幣有望延續(xù)溫和升值走勢(shì)，為A股市場(chǎng)上行提供有力支撐。
　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)已具備外資加倉(cāng)的“拐點(diǎn)”條件。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，外資對(duì)中國(guó)股市的持股比例具有較大提升空間（美國(guó)18%、日本26.6%、英國(guó)58.8%、中國(guó)3.4%）。國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，外資增持“拐點(diǎn)”通常具有兩個(gè)特征：一是起始于一國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的“換擋期”。1973年石油危機(jī)后，日本增長(zhǎng)動(dòng)力由鋼鐵、汽車(chē)等傳統(tǒng)資本密集型出口產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體、電子通信等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，外資持股比例也隨之加快上升。美股外資持股比例的提高同樣起步于80年代信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)的崛起階段。二是經(jīng)濟(jì)體量擴(kuò)張通常是支撐外資信心與增持意愿的前提。1988年日本GDP全球份額超15%，是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，也是在這一時(shí)段外資持股比例開(kāi)始加快增長(zhǎng)，中國(guó)GDP全球份額于2017年超過(guò)15%。從上述維度來(lái)看，中國(guó)已具備進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放、提升外資參與度的基礎(chǔ)。
　　投資判斷：“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)開(kāi)放的增量政策值得期待，外資結(jié)構(gòu)性增持趨勢(shì)有望延續(xù)?！笆逦濉睍r(shí)期，優(yōu)化合格境外投資者制度等資本市場(chǎng)開(kāi)放的增量政策值得期待，外資或?qū)⒅攸c(diǎn)布局新能源、電子電力設(shè)備等產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的核心賽道?；诿馈⑷?、英的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)外資持股比例有望達(dá)到6.76%，外資持股金額將達(dá)到7.3萬(wàn)億，增量資本或?qū)⑦_(dá)3.6萬(wàn)億元。
　　如何充分發(fā)揮資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的促進(jìn)作用？一是優(yōu)化金融基礎(chǔ)設(shè)施，降低外資準(zhǔn)入壁壘；二是深化制度型開(kāi)放，對(duì)接高標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際金融規(guī)則；三是發(fā)揮香港、上海國(guó)際金融中心作用，深化內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　2.國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　3.海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
　　4.國(guó)外政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)