>> 銀河證券-2026年3月金融數(shù)據(jù)解讀：貨幣供應(yīng)量的回落是否意味著流動(dòng)性收緊？-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪 |
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2026年4月13日，央行發(fā)布2026年3月金融數(shù)據(jù)。3月M1同比5.1%(前值5.9%) ,M2同比8.5%（前值9.0%)。新增社融5.23萬億元，同比少增6701億元，社融增速7.9%（前值8.2%）。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.99萬億元，同比少增6500億元，貸款增速5.7%（前值6.0%）。
M1、M2的明顯回落是否意味著流動(dòng)性收緊？ M1的回落主要來自于基數(shù)影響，M2回落則主要受到信貸需求的影響，并非央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性。美以伊沖突顯著推升全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性，加之3月中國PPI轉(zhuǎn)正，市場可能擔(dān)憂基于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的隱憂，中國人民銀行是否會(huì)收緊流動(dòng)性？表象上，3月央行各項(xiàng)工具操作總計(jì)凈回籠8167億元，似乎在回收流動(dòng)性。但實(shí)際上，3月DR007、DR001的日均值分別為1.4382%（略高于7天逆回購利率）、1.3133%，同業(yè)存單利率也趨于下行，這說明資金規(guī)模的下降來自于需求的減少，央行維護(hù)流動(dòng)性充裕的政策目標(biāo)并沒有發(fā)生改變。
企業(yè)貸款的改善在3月暫停。2月企業(yè)貸款曾出現(xiàn)顯著改善，當(dāng)時(shí)我們在解讀報(bào)告中曾提出一個(gè)重要的問題，企業(yè)貸款的同比顯著改善是否會(huì)成為重要宏觀線索？我們在該報(bào)告中指出2月企業(yè)貸款，特別是企業(yè)中長貸出現(xiàn)顯著改善，如果其具備持續(xù)性，將成為影響投資的重要宏觀線索。3月企業(yè)中長貸同比少增2300億元，使得這一線索暫時(shí)被中止，但后續(xù)仍可以保持觀察。企業(yè)中長貸的改善可能存在諸多有利因素，包括財(cái)政政策的前置發(fā)力;央行在1月推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的增量政策措施，這將更為高效的拉動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的信貸投放;貨幣政策和財(cái)政政策更為緊密的配合可提升政策效能等。
居民存款增速與M2增速差值連續(xù)三個(gè)月為負(fù)值，居民存款搬家仍在進(jìn)行中。我們觀測居民存款搬家的三個(gè)指標(biāo)在3月的表現(xiàn)均符合居民存款搬家特征:1、居民存款增速本月轉(zhuǎn)為回落，我們估算本月居民存款增速8.18%（前值8.75%) ;2、居民存款增速與M2增速差值為-0.32個(gè)百分點(diǎn)（前值-0.25個(gè)百分點(diǎn))，連續(xù)3個(gè)月保持負(fù)值（上一輪負(fù)值區(qū)間為2015年6月-2018年6月) ; 3、非銀新增存款滾動(dòng)12個(gè)月求和數(shù)上行。
貨幣供應(yīng)最數(shù)據(jù):M1、M2增速回落
M1增速回落，主要受到高基數(shù)的影響。第一，去年的基數(shù)較高，本月M1增加3.39萬億元，基本符合季節(jié)性(2022-2024年同期均值為2.65萬億），而去年同期增加4.05萬億;第二，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)在3月同比負(fù)增長，居民資金通過購房回流企業(yè)受到一定阻礙;第三,本月M0增速為12.5%(前值14.10%) ,環(huán)比上月下行;第四，3月制造業(yè)PMI錄得50.4%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但是BCI中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)連續(xù)⒉個(gè)月回落，BCI企業(yè)銷售、利潤、投資、招工前瞻指數(shù)也都呈現(xiàn)回落，企業(yè)資金的活化程度可能尚未出現(xiàn)明顯改善。
M2增速回落，主要受到信貸增速下滑的影響。本月貸款增速保持回落，其信貸派生的貨幣減少。同時(shí)，M2增速也可能受到另外兩個(gè)派生渠道的支撐:一是銀行外匯占款同比多增，增加了貨幣派生，我們觀察到人民幣升值的背景下，2025年12月到2026年2月連續(xù)3個(gè)月銀行外匯占款均呈現(xiàn)同比多增，這一趨勢可能在3月延續(xù);二是財(cái)政支出節(jié)奏可能較快，其派生的貨幣增加。3月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款新增4.47萬億元，其中居民存款新增2.44萬億元、企業(yè)存款新增2.72萬億元、非銀存款減少8100億元。3月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款同比多增2200億元,其中居民同比少增6500億元,企業(yè)同比少增1155億元，非銀存款同比少減6010億元。
社融數(shù)據(jù):社融、貸款增速下行
本月社融下行主要受到人民幣貸款、政府融資和表外融資的拖累，企業(yè)直接融資和外幣貸款是重要支撐。3月新增社融5.23萬億元，同比少增6701億元。從結(jié)構(gòu)來看，同比少增的項(xiàng)目包括對實(shí)體的人民幣貸款、政府債券融資、表外融資，分別同比少增6708億元、3244億元和2904億元;同比多增的項(xiàng)目包括企業(yè)直接融資和對實(shí)體的外幣貸款，分別同比多增（少減）4866億元、715億元。人民幣升值預(yù)期疊加中國企業(yè)的出海需求，這會(huì)增加外幣貸款需求，外幣貸款呈現(xiàn)連續(xù)同比多增。政府債券融資增速下行，增速為15.90%（前值16.57%），剔除政府融資的社融增速為5.91%（前值6.08%），環(huán)比上月下行。有效社融增速（中長期貸款+委托+信托+直接融資）為5.45%(前值5.48%)，環(huán)比下行。
貸款同比少增，主要受到居民貸款、企業(yè)貸款的拖累，非銀貸款與去年同期基本持平。3月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.99萬億元，同比少增6500億元。居民信貸同比少增4979億元，其中居民短貸同比少增2885億元，居民中長期貸款同比少增2094億元。3月30大中城市商品房成交面積同比減少5%，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的走弱可能是本月居民中長期貸款同比少增的主要原因。企業(yè)信貸同比少增主要受到企業(yè)中長貸的拖累,3月企業(yè)中長貸同比少增2300億元。企業(yè)短貸和票據(jù)融資則比去年同期略有增長，分別同比多增400億元和75億元。非銀貸款與去年同期基本持平，同比增加9億元。
貨幣政策展望:
美以伊沖突顯著推升全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，這將給包括中國人民銀行在內(nèi)的全球主要央
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