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核心觀點(diǎn)：
　　公司正式中標(biāo)長(zhǎng)沙河西項(xiàng)目，期待投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。公司公告中標(biāo)長(zhǎng)沙市河西生活垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目，項(xiàng)目產(chǎn)能4000噸/日，項(xiàng)目總投資28.5億元，垃圾處理費(fèi)單價(jià)99元/噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃建設(shè)能源中心、儲(chǔ)能中心和“零碳”智慧環(huán)衛(wèi)等，為少見(jiàn)的新一線城市新增大規(guī)模垃圾焚燒項(xiàng)目，公司有望持續(xù)發(fā)揮自身的運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)、固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，期待項(xiàng)目在2-3年內(nèi)投產(chǎn)并貢獻(xiàn)增量。根據(jù)25年報(bào)，年底公司湖南省內(nèi)在運(yùn)垃圾焚燒規(guī)模9600噸/日。25年分紅5.07億元（同比持平），分紅比例70.7%，當(dāng)前股息率4.3%。
　　海外積極布局一帶一路國(guó)家，在手產(chǎn)能9000噸/日。根據(jù)25年報(bào)，公司積極獲取吉爾吉斯、哈薩克斯坦垃圾焚燒項(xiàng)目，在手產(chǎn)能9000噸/日，其中吉爾吉斯比什凱克項(xiàng)目一期1000噸/日已于25年底投產(chǎn)。此外公司公告與哈薩克斯坦阿拉木圖市簽訂保障合同，在前期投資協(xié)議的基礎(chǔ)上確保公司阿拉木圖垃圾焚燒業(yè)務(wù)的排他性，垃圾保底量1600噸/日（產(chǎn)能2000噸/日），并約定如果垃圾量超過(guò)產(chǎn)能雙方可協(xié)商一致后以單獨(dú)合同形式約定擴(kuò)建條件，期待海外項(xiàng)目投產(chǎn)持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　公司以打造“三中心”為目標(biāo)，期待算電協(xié)同布局。根據(jù)25年報(bào)，公司提出打造三中心（綠電中心、綠熱中心和綠色算力中心）為戰(zhàn)略目標(biāo)。浦發(fā)環(huán)保所屬垃圾焚燒協(xié)同黎明智算中心為稀缺的協(xié)同落地案例，而浦發(fā)環(huán)保參股軍信股份子公司浦湘環(huán)保/浦湘生物15%/10%的股權(quán)，結(jié)合此前公司與長(zhǎng)沙數(shù)字集團(tuán)公告合作進(jìn)行綠色算力中心建設(shè)運(yùn)營(yíng)，以及吉爾吉斯項(xiàng)目中包括算力中心建設(shè)，期待未來(lái)算電協(xié)同力度加大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.45/8.83/10.01億元，對(duì)應(yīng)最新PE14.1/13.5/11.9倍。公司布局固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前股息率4.3%，垃圾焚燒+IDC協(xié)同潛力突出，參考可比公司給予2026年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為21.41元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)；處理費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。