>> 招商證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：茅臺(tái)超預(yù)期出清，加大推薦保健品龍頭-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
大?。?/td>
| 900KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧,劉成 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本周茅臺(tái)年報(bào)與部分酒企一季報(bào)陸續(xù)出爐，茅臺(tái)Q4包袱超預(yù)期出清，26年未制定量化增長目標(biāo)，為市場(chǎng)化改革&行業(yè)價(jià)盤穩(wěn)定回升提供基礎(chǔ)?？紤]到公司Q1銷售有望超預(yù)期，一季報(bào)預(yù)期修正后適合長線投資者布局。伴隨下周更多酒企業(yè)績出爐，全年預(yù)期逐步明朗、板塊情緒壓制因素有望解除、關(guān)注布局時(shí)點(diǎn)。大眾品板塊前期受成本擾動(dòng)回調(diào)較多，部分子板塊龍頭估值回到布局區(qū)間。H&H國際Q1業(yè)績有望超預(yù)期，保健品動(dòng)銷加速，奶粉業(yè)務(wù)受益于部分外資品牌召回、增長超全年指引；農(nóng)夫3月渠道反饋整體增長良好，水市占率仍在提升；華潤啤酒當(dāng)前估值處于低位、喜力帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，看好26年餐飲客流改善帶動(dòng)的啤酒板塊量、價(jià)超預(yù)期，華潤作為龍頭有望享受估值修復(fù)。
核心公司跟蹤：茅臺(tái)Q4報(bào)表出清，舍得調(diào)整幅度收窄。
貴州茅臺(tái)：Q4報(bào)表出清，市場(chǎng)化改革堅(jiān)定推行。25Q4公司營收/歸母凈利潤411.5億元/176.9億元，同比-19.3%/-30.3%，包袱超預(yù)期出清。2025年度累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利650億元、分紅率79%、疊加回購合計(jì)711億現(xiàn)金回報(bào)。一季報(bào)全年預(yù)期修正后適合長線投資者布局。預(yù)計(jì)分紅+回購對(duì)應(yīng)4.0%股東回報(bào)，考慮公司逐步走出調(diào)整，中長周期潛在海外資金有望流入與估值修復(fù)。
舍得酒業(yè)：調(diào)整幅度收窄，現(xiàn)金流表現(xiàn)承壓。26Q1公司營收/歸母凈利潤14.8億元/2.3億元，同比-6.0%/-33.1%。26Q1銷貨現(xiàn)金流達(dá)12.2億元，同比-24.8%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-1.0億元，下游打款意愿偏弱，公司現(xiàn)金流相對(duì)承壓。26Q1公司延續(xù)調(diào)整但收入降幅逐步縮窄，公司在次高端產(chǎn)品面臨縮量和競(jìng)爭加劇壓力時(shí)積極關(guān)注質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品。當(dāng)前下游經(jīng)銷商信心仍待恢復(fù)，靜候26H2需求回升。
金徽酒：Q1經(jīng)營韌性體現(xiàn)，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。26Q1公司營收/歸母凈利潤10.9億元/2.0億元，同比-1.5%/-12.5%。公司在省內(nèi)及周邊區(qū)域競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，在品牌認(rèn)知度的提升下，300元以上產(chǎn)品市占率不斷提升，場(chǎng)景也從商務(wù)宴請(qǐng)延伸至婚宴。春節(jié)雖消費(fèi)仍相對(duì)疲軟，但公司經(jīng)營韌性強(qiáng)，收入降幅環(huán)比收窄明顯，經(jīng)銷商回款積極性高，預(yù)計(jì)Q2起在低基數(shù)下收入有望進(jìn)入正增長，利潤端或略弱于收入端表現(xiàn)。
恒順醋業(yè)：Q4收入穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)拖累利潤。25Q4公司營收/歸母凈利潤6.6億元/190.4萬元，同比-0.9%/-73.6%，收入高基數(shù)下保持穩(wěn)健但業(yè)績承壓。25年公司新董事長上任后提出堅(jiān)持醋主業(yè)發(fā)展的經(jīng)營思路，整體看醋主業(yè)同比保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，其他業(yè)務(wù)仍有波動(dòng)。我們認(rèn)為公司品牌、產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)均屬優(yōu)質(zhì)，雖然階段性承壓但長期競(jìng)爭力依然具備優(yōu)勢(shì)。
H&H國際控股：Q1有望超預(yù)期，基本面穩(wěn)健兌現(xiàn)。短期來看，公司Q1業(yè)績有望超預(yù)期，其中保健品動(dòng)銷加速，奶粉業(yè)務(wù)受益于部分外資品牌召回，增長超全年指引。全年來看指引積極，26年整體收入高個(gè)位數(shù)到低雙位數(shù)增長，Ebitda率13%-15%，調(diào)整后凈利率約5%。全年財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)大幅下降2.7億，表觀利潤大幅改善。
投資建議：茅臺(tái)超預(yù)期出清，大眾品精選龍頭。首推1）順周期餐飲鏈改善（調(diào)味品、啤酒），標(biāo)的上關(guān)注海天味業(yè)（A+H）、頤海國際（關(guān)聯(lián)方變化積極、看好估值修復(fù)）、燕京啤酒（關(guān)注新品強(qiáng)化α勢(shì)能）、加大推薦華潤啤酒（底部享受估值修復(fù)）。2）本周重點(diǎn)推薦農(nóng)夫山泉（估值進(jìn)入布局區(qū)間、雙位數(shù)增長中樞+股息回報(bào)穩(wěn)健收益）、H&H國際（10xPE、利潤加速釋放）。3）白酒一季報(bào)預(yù)期清晰后壓制因素解除，首推貴州茅臺(tái)保持足夠倉位，推薦五糧液。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，需求不及預(yù)期，成本上漲，競(jìng)爭加劇等。
|
|
