>> 銀河證券-舍得酒業(yè)(600702)公司業(yè)績點評：收入跌幅收窄，經(jīng)營逐漸筑底-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：公司發(fā)布公告，2026Q1實現(xiàn)營收14.8億元，同比-6.0%；歸母凈利潤2.3億元，同比-33.1%；26Q1收入+Δ合同負債同比-9.4%。
收入降幅逐漸收窄，普通酒與電商表現(xiàn)亮眼。2026Q1收入同比-6%，若剔除春節(jié)錯期因素，25Q4與26Q1合計同比-11%，較25Q3跌幅有所收窄。分產(chǎn)品來看，中高檔酒26Q1同比-14.6%，25Q4與26Q1合計同比-17.4%，降幅環(huán)比25Q3收窄，釋放積極信號；普通酒26Q1同比+41.9%，25Q4與26Q1合計同比+10.6%，主要系T68等大眾價位產(chǎn)品貢獻增量；2）渠道端，批發(fā)代理26Q1同比-9.9%，25Q4與26Q1合計同比-18.1%，跌幅環(huán)比25Q3收窄；電商26Q1同比+14.2%，25Q4與26Q1合計同比+18.1%，實現(xiàn)較快增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加稅費擾動，利潤率階段性承壓。2026Q1歸母凈利率15.6%，同比-6.3pcts；具體拆分來看，毛利率66.4%，同比-3.0pcts，判斷主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及貨折影響；銷售費用率21.3%，同比+1.9pcts，主要系營收下滑但品牌建設(shè)投入保持剛性；管理費用率6.9%，同比-1.0pct。此外，稅金及附加率同比+4.7pcts至16.4%，主因消費稅計稅政策變化。
2026年有望逐漸筑底，調(diào)整蓄力長遠增長。短期來看，考慮到26Q2之后基數(shù)逐漸走低，品味舍得批價平穩(wěn)或推動發(fā)貨端修復(fù)，疊加普通酒實現(xiàn)快速增長，預(yù)計公司收入端與利潤端有望延續(xù)邊際改善趨勢。中長期看，公司以老酒戰(zhàn)略為基石，推動多品牌矩陣戰(zhàn)略、年輕化戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略齊頭并進，踐行“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略，若后續(xù)行業(yè)整體需求回暖，前期主動調(diào)整積累的渠道健康度有望轉(zhuǎn)化為業(yè)績彈性。
投資建議：預(yù)計2026~2028年收入分別為45.1/48.5/52.5億元，分別同比+2.0%/7.5%/8.2%，歸母凈利潤分別為3.2/4.0/4.9億元，分別同比+43.4%/25.7%/20.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為48/38/31X，暫維持“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；次高端白酒競爭加劇的風(fēng)險；行業(yè)政策變動的風(fēng)險；食品安全問題的風(fēng)險
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