>> 浙商證券-舍得酒業(yè)(600702)2025年年報點評：25年持續(xù)調(diào)整，經(jīng)營底部已現(xiàn)-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 921KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟倩 |
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投資要點
事件：2025年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤44.19/2.23億元，同比-17.51%/-35.51%；其中25Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤7.18/-2.49億元，同比-20.02%/虧損縮小。公司派發(fā)現(xiàn)金股利1.02億元（含稅），占25年歸母凈利潤的45.67%。
量平價減，普通酒收入有所提升
25年白酒銷量3.10萬千升，同比-0.05%，噸價12.42萬元/千升，同比-19.51%。中高檔酒/普通酒營收為31.20/7.33億元，同比-23.83%/+5.75%。公司堅持“老酒、多品牌矩陣、年輕化、國際化”戰(zhàn)略，將“舍得”打造為次高端價位龍頭品牌和老酒品類第一品牌，聚焦打造藏品舍得10年、品味舍得、舍得自在、舍之道等戰(zhàn)略單品；將“沱牌”打造為最具性價比的大眾名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌特曲及沱牌特級T68等戰(zhàn)略單品。
線上增長顯著，經(jīng)銷商數(shù)量有所減少
25年省內(nèi)/省外營收12.06/26.47億元，同比-20.19%/-19.25%，省內(nèi)外收入均有下降；批發(fā)代理/電商銷售營收為32.49/6.04億元，同比-25.19%/+35.46%，線上增長迅速。25年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商同比-8/-130家至466/2059家，經(jīng)銷商平均營收同比-15.15%至152.58萬元/家。公司貫徹執(zhí)行老酒“3+6+4”營銷策略，不斷強化與經(jīng)銷商的長期合作，通過推動“3+1”經(jīng)銷商顧問委員會機制，增強廠商協(xié)同。
利潤率有所下降，費用率提升
25年毛利率/凈利率為62.04%/4.78%，同比-3.48/-1.57pct；銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率為25.80%/10.81%/0.25%，同比+1.97/+0.63/+0.73pct。25Q4毛利率/凈利率為48.12%/-36.04%，同比-5.54/+0.38pct，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率為43.85%/13.49%/0.91%，同比+7.89/+1.55/+2.65pct。25年經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比-26.08%至-5.23億元，銷售回款同比-16.43%至48.20億元，合同負(fù)債同比/環(huán)比-0.18/+0.34億元至1.47億元。
投資建議
我們預(yù)計2026-2028年收入分別為46.11/49.46/53.61億元，同比增長4%/7%/8%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.46/4.28/5.11億元，同比增長55%/24%/19%，對應(yīng)PE為44/36/30倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加??；市場拓展不及預(yù)期。
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