>> 興業(yè)證券-舍得酒業(yè)(600702)大眾酒增速較優(yōu)，稅金擾動利潤-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪潤,沈昊 |
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投資要點：
事件：公司公告2026年一季報，26Q1營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為14.81/2.32/2.23億元，同比-6.01%/-33.10%/-34.91%。
大眾價格帶產品增長更優(yōu)，省內收入增速由降轉增。26Q1營收同比-6.01%，分檔次來看，26Q1中高檔酒/普通酒銷售收入分別為10.54/2.95億元，同比-14.60%/+41.88%，預計品味堅持穩(wěn)價去庫下收入延續(xù)下滑，慶典有望貢獻一定增量，舍之道、沱牌T68等300元以內價格帶產品增速仍居前。分地區(qū)來看，26Q1省內/省外銷售收入分別為5.24/8.26億元，同比+6.08%/-12.97%，省內經(jīng)過一年多的調整以及聚焦運營，收入增速由降轉增，省外延續(xù)去庫。分渠道來看，26Q1批發(fā)代理/電商銷售收入分別為11.15/2.34億元，同比-9.87%/+14.20%，傳統(tǒng)渠道持續(xù)出清紓壓，同時公司持續(xù)拓展新興渠道，電商收入實現(xiàn)良好增長。25Q4+26Q1收入同比-11.10%，剔除春節(jié)備貨錯期因素來看公司延續(xù)調整。
產品結構承壓、稅金及附加費率提升，凈利率仍有下滑。26Q1凈利率為15.60%，同比-6.31pct，具體來看：26Q1毛利率為66.35%，同比-3.02pct，主要系品味延續(xù)去庫挺價、大眾價格帶產品貢獻增量，產品結構持續(xù)承壓；26Q1稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為16.37%/21.26%/6.92%/1.02%/0.86%，同比+4.74/+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct，稅金及附加費用率顯著提升預計與產品計稅基礎、部分費用兌付方式變化有關，此外費用剛性投入下銷售費率有所抬升，管理費率有所優(yōu)化。此外26Q1末合同負債余額1.30億元，同比-0.76億元，環(huán)比-0.16億元；26Q1銷售回款12.21億元，同比-24.75%。
堅定去庫存、強動銷，期待需求恢復、業(yè)績企穩(wěn)。行業(yè)調整期公司秉承長期主義，持續(xù)聚焦產品力、品牌力、渠道力、組織力“四力提升”，踐行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略；產品方面，堅持品味、舍之道、T68、藏品四大核心單品，其中品味以價為先，依托慶典承接核心市場宴席場景需求，同時憑借舍之道、T68在大眾價格帶創(chuàng)造增量，并持續(xù)創(chuàng)新探索舍得自在等低度產品；市場方面，聚焦打造小區(qū)域、高占有的基地市場，挖掘存量市場增長潛力，同時通過政企融通和團購隊伍、以及線上渠道，全場景全渠道拉動增長。公司戰(zhàn)略定力筑基、戰(zhàn)術適配破局、組織進化提效之下，期待需求逐步改善、業(yè)績逐季企穩(wěn)。
盈利預測：我們預計2026-2028年公司營收分別為45.92/49.09/53.29億元，歸母凈利潤分別為3.94/4.91/5.89億元，EPS分別為1.18/1.48/1.77元，以2026年4月16日收盤價計算，PE分別為39.7/31.8/26.5X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響消費，次高端升級不及預期，省外拓展競爭加劇。
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