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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.81億元，同比-6.01%；歸母凈利潤2.32億元，同比-33.10%；銷售回款12.21億元，同比-24.75%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額-1.02億元，較去年同期2.24億元由正轉(zhuǎn)負(fù)。Q1末合同負(fù)債1.3億元，較2025年末環(huán)比下降0.16億元。
　　評(píng)論：
　　收入端降幅收窄至個(gè)位數(shù)符合預(yù)期，T68高增表現(xiàn)亮眼。公司26Q1收入/凈利分別同比-6.01%/-33.10%，收入端降幅小表現(xiàn)較好也符合預(yù)期、利潤增速降幅仍多，主要系結(jié)構(gòu)降級(jí)及稅金率提升所致。分產(chǎn)品看，中高檔/普通酒收入10.54/2.95億元，同比-14.60%/+41.88%。其中渠道反饋舍得系列微降，T68預(yù)計(jì)增長40%+表現(xiàn)亮眼。分渠道看，批發(fā)代理/電商收入11.15/2.34億元，同比-9.87%/+14.20%，傳統(tǒng)渠道持續(xù)承壓、電商持續(xù)投流表現(xiàn)較好。分地區(qū)看，省內(nèi)/省外收入5.24/8.26億元，同比+6.08%/-12.97%，省內(nèi)恢復(fù)增長主要系去年壓力釋放更充分，疊加今年加大渠道擴(kuò)展下沉所致。26Q1末經(jīng)銷商數(shù)量2509家，較25年末凈減少16家，渠道體系邊際企穩(wěn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移疊加稅金率提升，盈利水平繼續(xù)下降。公司26Q1毛利率66.4%，下降3.0pct，判斷系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移、以及貨折同比提升所致。營業(yè)稅金率同比提升4.7pct，主要系新開發(fā)產(chǎn)品優(yōu)惠政策結(jié)束、以及局部渠道稅基提升所致。銷售費(fèi)用率同比提升1.9pct；管理費(fèi)用率同比下降0.97pct。因此凈利率15.6%，同比下降6.3pct?，F(xiàn)金流壓力仍存，26Q1銷售回款同降24.75%，對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款增長明顯，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額-1.02億元。Q1末合同負(fù)債1.3億元，環(huán)比25年末小幅下降0.16億元，仍處歷史相對(duì)低位。
　　 26年定調(diào)強(qiáng)基破局，產(chǎn)品與渠道創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)。在外部環(huán)境不利的情況下，舍得是少有的持續(xù)在積極尋求護(hù)盤創(chuàng)新破局的公司。產(chǎn)品層面，品味舍得作為基本盤著力企穩(wěn)、持續(xù)堅(jiān)定挺價(jià)，舍之道、T68等低價(jià)產(chǎn)品持續(xù)加強(qiáng)發(fā)力貢獻(xiàn)主要增量，慶典舍得、自在舍得作為進(jìn)攻型產(chǎn)品積極創(chuàng)新打法。同時(shí)戰(zhàn)略層面，公司加快低度化布局與新渠道拓展，并嘗試非傳統(tǒng)白酒營銷模式，如自在舍得側(cè)重內(nèi)容種草與場(chǎng)景創(chuàng)新，積極聯(lián)動(dòng)酒吧、Bistro等場(chǎng)景推廣白酒雞尾酒，打造年輕化生活方式體驗(yàn)。
　　投資建議：收入降幅收窄布局積極，后續(xù)關(guān)注利潤釋放節(jié)奏，維持“推薦”評(píng)級(jí)。渠道反饋公司Q1春節(jié)動(dòng)銷降幅收窄、表現(xiàn)好于預(yù)期，主品品味批價(jià)保持堅(jiān)挺，渠道庫存持續(xù)去化，26Q1公司收入降幅收窄，經(jīng)營邊際企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。同時(shí)公司積極調(diào)整，培育慶典、自在等進(jìn)攻型單品，若后續(xù)需求回暖，有望率先迎來動(dòng)銷與盈利修復(fù)拐點(diǎn)。我們維持預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.94/1.39/2.00元，維持目標(biāo)價(jià)56元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭加劇、招商情況不及預(yù)期。