>> 愛建證券-食品飲料行業(yè)跟蹤報告：茅臺25Q4積極出清，看好業(yè)績穩(wěn)健修復(fù)-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 1373KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
范林泉 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點：
周度跟蹤：本周（04.13-04.17）食品飲料行業(yè)-1.70%，表現(xiàn)弱于上證指數(shù)（+1.64%），在31個申萬子行業(yè)中排名第30。食品飲料子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：肉制品（+3.87%），軟飲料（+1.73%），其他酒類（+0.68%），保健品（+0.11%），零食（-0.18%），烘焙食品（-0.67%），乳品（-2.05%），白酒（-2.11%），調(diào)味發(fā)酵品（-2.28%），預(yù)加工食品（-2.52%），啤酒（-3.26%）。食品飲料行業(yè)個股中，漲幅前五個股分別為：均瑤健康（+34.80%）、*ST椰島（+19.13%）、龍大美食（+13.31%）、金字火腿（+12.87%）、華統(tǒng)股份（+7.79%）；跌幅前五個股分別為*ST巖石（-14.29%）、ST加加（-10.26%）、燕京啤酒（-9.68%）、巴比食品（-6.62%）、三元股份（-5.41%）。
貴州茅臺：25Q4積極出清，經(jīng)營壓力充分釋放，2026年全面推進(jìn)市場化轉(zhuǎn)型。貴州茅臺披露2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1720.54億元，同比下降1.21%，歸母凈利潤823.20億元，同比下降4.53%，為公司上市以來首度出現(xiàn)年度收入與利潤雙降。25Q4營業(yè)收入411.50億元，同比下降19.35%，歸母凈利潤176.93億元，同比下降30.34%，下滑幅度較前三季度顯著擴(kuò)大。具體而言，25Q4的調(diào)整集中反映在：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。25Q4茅臺酒收入359.86億元，同比下降19.68%，主要是精品、生肖、年份等非標(biāo)產(chǎn)品動銷受環(huán)境影響較大，批價下滑；系列酒收入43.90億元，同比下降17.02%，需求疲軟影響下均價承壓。2）盈利指標(biāo)有所下降。噸價下滑使25Q4毛利率同比下降2.08pct，公司加大系列酒等產(chǎn)品的營銷投放，疊加整體收入下滑，銷售費用率同比增加3.99pct，25Q4歸母凈利率降至42.75%。3）渠道去庫存明確。2025年末合同負(fù)債80.07億元，同比下降16.52%，應(yīng)收票據(jù)由2024年末19.84億元到2025年末清零。25Q4直銷收入289.88億元，同比增加26.46%，批發(fā)收入113.89億元，同比下降58.52%，預(yù)計主要系公司主動停貨，推動社會庫存加速消化。股東回報方面，2025年累計現(xiàn)金分紅650.33億元，分紅率79%，對應(yīng)股息率具備一定吸引力。公司2026年以推進(jìn)市場化改革為主線，產(chǎn)品、渠道、價格同步推進(jìn)，非標(biāo)產(chǎn)品減量，1月普飛上線i茅臺、4月正式落地非標(biāo)代售制，3月末普飛出廠價和零售指導(dǎo)價同步上調(diào)。公司選擇在改革啟動前將報表壓力充分釋放，25Q4報表出清幅度超預(yù)期，疊加一系列市場化改革舉措推出，26Q1渠道動銷企穩(wěn)、批價表現(xiàn)穩(wěn)健，看好2026年業(yè)績穩(wěn)健修復(fù)。
投資建議：
白酒：隨著政策壓力逐漸消退，在擴(kuò)消費政策催化下，需求有望逐漸恢復(fù)。行業(yè)目前處于估值低位，悲觀預(yù)期充分，行業(yè)出清方向明確，底部愈發(fā)清晰。行業(yè)控量穩(wěn)價推動批價回升，節(jié)后淡季普飛批價相對穩(wěn)定展現(xiàn)積極信號，頭部酒企帶動提高分紅比例，股息率具備一定配置吸引力。從長期看，行業(yè)調(diào)整期首選業(yè)績確定性強的優(yōu)質(zhì)頭部公司，建議關(guān)注批價相對穩(wěn)定、護(hù)城河穩(wěn)固、股東回報提升的貴州茅臺。
大眾品：聚焦高景氣的成長主線，部分賽道仍有新品和新渠道催化，市場對于“稀缺”成長標(biāo)的將給予一定的估值溢價，建議關(guān)注增長態(tài)勢較好的萬辰集團(tuán)、東鵬飲料。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，餐飲恢復(fù)不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲等。
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