>> 國盛證券-家家悅(603708)優(yōu)化顯效增長穩(wěn)健，聚焦供應鏈與商品力提升-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏科,毛弘毅 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報告、2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)收入179.57億元/同比-1.64%，歸母凈利潤2.01億元/同比+52.09%，扣非歸母凈利潤1.84億元/同比+59.35%；26Q1實現(xiàn)收入50.49億元/同比+2.18%，歸母凈利潤1.52億元/同比+6.96%，扣非歸母凈利潤1.52億元/同比+7.67%。
戰(zhàn)略聚焦提質(zhì)增效，26Q1穩(wěn)健增長。1）2025年收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利質(zhì)量提升：25年收入微降，主要系公司主動優(yōu)化門店網(wǎng)絡，關閉了預期無法改善的尾部門店所致，但此舉有利于長期經(jīng)營質(zhì)量提升；歸母凈利潤及扣非凈利潤增長均超過50%，主因強化顧客導向，門店調(diào)改顯效，同時供應鏈端加強自有品牌及定制商品開發(fā)，提升商品競爭力與盈利能力。2）26Q1增長穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛：26Q1收入同增2.18%、歸母凈利同增6.96%、扣非凈利同增7.67%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9.59億元，同比增長24.15%。
門店網(wǎng)絡動態(tài)優(yōu)化，調(diào)改升級效果顯現(xiàn)。公司堅持“有進有退”的原則，動態(tài)優(yōu)化門店布局。2025年，新開直營店31家，其中綜合超市4家、社區(qū)生鮮食品超市13家、鄉(xiāng)村超市3家、便利店11家，新增加盟店24家；同時關閉了低效門店，整體門店結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。2025年公司分類推進門店調(diào)改，完成大改門店44處，帶動可比店客流增長2%，調(diào)改后門店銷售和利潤較快增長。26Q1新開直營門店6家，新增加盟店1家，同時因布局優(yōu)化關閉直營門店10家，截至2026年3月31日，公司門店總數(shù)為1071家，其中直營903家、加盟168家。
全渠道協(xié)同，商品力與供應鏈構(gòu)建核心壁壘。1）全渠道協(xié)同：全渠道融合聚焦即時零售，深耕精細化運營，優(yōu)化履約效率，線上銷售同比增長29.2%，線上線下協(xié)同健康發(fā)展。2）商品力持續(xù)提升：雜貨加大裸采與SPAR協(xié)同，做強核心大單品采購優(yōu)勢，2025年自有品牌及定制商品銷售額約26億元，占比提升至15.59%，有效增強了商品的差異化與性價比優(yōu)勢。3）供應鏈體系優(yōu)化：2025年，呼和浩特常溫物流、煙臺烘焙工廠建成投產(chǎn)，威海溫泉冷鏈物流項目穩(wěn)步推進，供應鏈服務與效率持續(xù)提升。
2025年綜合毛利率同增0.54pct，26Q1綜合毛利率略降0.26pct。1）毛利端，2025年綜合毛利率23.84%/同比+0.54pct，主營業(yè)務毛利率19.79%/同比+0.81pct，其中山東省內(nèi)毛利率19.62%/同比+0.57pct，省外毛利率20.58%/同比+1.93pct；26Q1綜合毛利率為24.03%/同比-0.26pct，主營業(yè)務毛利率20.31%同比微降0.04pct，其中山東省內(nèi)毛利率20.23%/同比-0.13pct，省外毛利率20.61%/同比+0.28pct。2）費用端，2025年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為18.72%/2.12%/1.01%，同比分別+0.19 pct/+0.12 pct/-0.38 pct，研發(fā)費用率同比-0.06pct，最終期間費用率同比-0.12 pct至21.85%；26Q1銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為16.93%/1.86%/0.89%，同比分別+0.14 pct/+0.02 pct/-0.32 pct，研發(fā)費用率同比-0.01pct，最終期間費用率同比-0.16 pct至19.67%。3）盈利端，2025年歸母凈利率1.2%/同比+0.39pct，26Q1歸母凈利率3%/同比+0.13 pct。
更新盈利預測，維持“增持”評級。我們認為，公司得益于區(qū)域密集布局、多業(yè)態(tài)協(xié)同、供應鏈建設，構(gòu)筑強競爭壁壘；近年外省已有顯著減虧趨勢，同店企穩(wěn)+省外減虧，疊加供應鏈改革帶來毛利率提升，已步入利潤彈性釋放期。預計公司2026-2028年歸母凈利潤各2.55億元、3.15億元、3.66億元，同比增長27.1%、23.4%、16.3%。維持“增持”評級。
風險提示：消費需求疲軟，門店調(diào)改不及預期，投資收益和減值損失等的不確定性等。
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