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核心觀點(diǎn)
　　算力從訓(xùn)練走向推理，步入增長新周期。當(dāng)前大模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)量增長放緩、邊際效益遞減，訓(xùn)練算力逐步轉(zhuǎn)向“精耕細(xì)作”。隨著大模型能力全面超越人類基準(zhǔn)，應(yīng)用邊界持續(xù)拓展，疊加推理成本因技術(shù)優(yōu)化出現(xiàn)斷崖式下跌，進(jìn)一步刺激了推理需求爆發(fā)，算力結(jié)構(gòu)已開始向推理側(cè)傾斜。展望未來，多模態(tài)交互帶來推理密度指數(shù)級提升，Agent的普及引發(fā)推理任務(wù)爆發(fā)增長，二者將成為推動(dòng)推理算力非線性爆發(fā)的核心引擎，推理算力占比將持續(xù)攀升，成為算力增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
　　 Agent時(shí)代，底層算力架構(gòu)與云服務(wù)模式迎來重塑。硬件層面，CPU迎來價(jià)值重估，逐步從幕后的調(diào)度角色轉(zhuǎn)向前臺核心承載，成為處理高度分支化任務(wù)、承載海量KV-Cache的最優(yōu)載體，直接推動(dòng)服務(wù)器向多核化、大內(nèi)存規(guī)格迭代升級；與此同時(shí)，GPU的性能瓶頸已從算力峰值轉(zhuǎn)向顯存帶寬。云服務(wù)層面，商業(yè)模式從傳統(tǒng)的資源租賃模式，加速向“MaaS（模型即服務(wù)）與Agent編排”的全新范式躍遷；行業(yè)競爭核心也從單純的算力規(guī)模比拼，轉(zhuǎn)向工具鏈生態(tài)的綜合構(gòu)建。阿里云、百度云等頭部廠商也紛紛開啟漲價(jià)。云廠商正從基礎(chǔ)資源提供商，加速轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄荏w生態(tài)的集成商與綜合承包商。
　　存儲架構(gòu)創(chuàng)新成為新趨勢。在推理AI時(shí)代，算力中心核心挑戰(zhàn)從之前的算力為主逐步轉(zhuǎn)向存儲與帶寬效率，KV緩存對存儲架構(gòu)提出新要求，存儲架構(gòu)的創(chuàng)新帶來新機(jī)會。英偉達(dá)在2026 CES推出ICMSAI原生存儲平臺，新增G3.5閃存層優(yōu)化KV緩存管理，依托BlueField-4 DPU實(shí)現(xiàn)大容量與高速傳輸，多家存儲廠商參與構(gòu)建；其還推進(jìn)SCADA計(jì)劃提升存儲效率，cuDF、cuVS數(shù)據(jù)加速庫獲國外主流云平臺采用，而國內(nèi)星環(huán)科技也與英偉達(dá)合作研發(fā)GPU數(shù)據(jù)庫，共同推動(dòng)AI推理與數(shù)據(jù)處理降本增效。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　算力進(jìn)入推理時(shí)代，算力鏈各個(gè)環(huán)節(jié)有望不斷受益，我們建議投資者關(guān)注芯片、云服務(wù)、IDC等等領(lǐng)域標(biāo)的。
　　芯片端（GPU&CPU）：相關(guān)公司包括海光信息(688041，買入)、寒武紀(jì)(688256，未評級)、禾盛新材(002290，未評級)；
　　云服務(wù)&IDC：相關(guān)標(biāo)的為首都在線(300846，未評級)、東陽光(600673，未評級)、豫能控股(001896，未評級)、網(wǎng)宿科技(300017，未評級)、優(yōu)刻得W(688158，未評級)等；
　　服務(wù)器：相關(guān)標(biāo)的為浪潮信息(000977，未評級)、中科曙光(603019，買入)、華勤技術(shù)(603296，買入)等；
　　數(shù)據(jù)庫：相關(guān)標(biāo)的為達(dá)夢數(shù)據(jù)(688692，未評級)、星環(huán)科技-U(688031，未評級)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI應(yīng)用推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；