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公司發(fā)布25年年報(bào)：25全年?duì)I業(yè)收入96.43億元（yoy+47.85%）；歸母凈利潤(rùn)0.57億元（yoy+123.88%）。公司扭虧為盈主因下游需求回暖，但因加工費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，疊加公允價(jià)值損失與投資損失影響，歸母凈利潤(rùn)不及我們預(yù)期。我們看好鋰電行業(yè)需求回暖導(dǎo)致加工費(fèi)上升，疊加公司積極擴(kuò)產(chǎn)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　鋰電行業(yè)需求回暖使公司營(yíng)收利潤(rùn)同比雙提升
　　近年來(lái)銅箔行業(yè)快速擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，但25年以來(lái)行業(yè)景氣度在24年銅箔加工費(fèi)觸底后回暖明顯，盈利能力有所回升。公司25年全年?duì)I收同比+47.85%，銷(xiāo)售毛利率為4.95%（yoy+2.94pct），主因下游鋰電池行業(yè)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)加工費(fèi)回升，且銅箔產(chǎn)品銷(xiāo)量提升。費(fèi)用端，25年公司全年期間費(fèi)用率3.61%（yoy-1.1pct），費(fèi)用控制良好。公司25全年歸母凈利率為0.59%（yoy+4.25pct），業(yè)績(jī)同比大幅扭虧。
　　積極布局PCB電子箔、光通信等前沿領(lǐng)域
　　據(jù)公司接待投資者關(guān)系紀(jì)要（26-02-06），公司積極布局PCB電子箔、光通信等領(lǐng)域。公司積極研發(fā)高端電子電路銅箔產(chǎn)品，涵蓋高階RTF（反轉(zhuǎn)銅箔）、HTE（高溫高延伸銅箔）、HVLP（極低輪廓銅箔）、IC封裝極薄銅箔和高密度互連電路（HDI）銅箔等，以滿(mǎn)足下游AIDC、5G等行業(yè)需求。產(chǎn)能方面，公司已建成六個(gè)銅箔生產(chǎn)基地，規(guī)劃產(chǎn)能約25萬(wàn)噸，目前銅箔年產(chǎn)能達(dá)13.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率超90%。此外，公司積極投資光模塊等新興業(yè)務(wù)，于2025年8月以人民幣5億元（其中股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款人民幣1.5億元，增資款人民幣3.5億元）收購(gòu)恩達(dá)通13.59%股份，主要產(chǎn)品包括高速光模塊、有源器件、無(wú)源器件等光通信產(chǎn)品。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司產(chǎn)品銷(xiāo)量提升，但下游復(fù)蘇不如預(yù)期，我們上調(diào)產(chǎn)量數(shù)據(jù)，下調(diào)加工費(fèi)，測(cè)算2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.13/7.43/11.27億元，26/27年上調(diào)98.27%/82.36%。對(duì)應(yīng)EPS為1.12/1.63/2.47元，BPS為16.31/17.61/19.59元?？杀裙?026年預(yù)測(cè)PB均值為3.25X，給予公司3.25XPB，目標(biāo)價(jià)53.01元（前值46.74元，基于2026年P(guān)B2.75X），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)、政策執(zhí)行不如預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。