>> 中泰證券-安圖生物(603658)國內(nèi)集采降價影響邊際減弱，創(chuàng)新產(chǎn)品+國際化策略奠定成長-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 501KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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公司發(fā)布2025年年報與2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.26億元，同比下降5.47%；歸母凈利潤10.68億元，同比下降10.59%；實現(xiàn)扣非凈利潤9.98億元，同比下降9.14%。26年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.92億元，同比下降0.37%；歸母凈利潤2.36億元，同比下降12.39%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.32億元，同比下降9.52%。
分季度來看：2025年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.99億元，同比增長0.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比下降12.50%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.83億元，同比增長8.66%。我們預(yù)計主要仍受DRG/DIP支付改革、集采等政策的持續(xù)性影響，導(dǎo)致價格承壓。26年一季度受腫標(biāo)甲功集采陸續(xù)執(zhí)行，價格依然有小幅負(fù)面影響；檢驗量方面，我們預(yù)計25年已見底，26年有望恢復(fù)增長趨勢。
盈利能力：公司2025年銷售費用率20.12%，同比增加2.95pp，主要系規(guī)模效應(yīng)減弱；管理費用率5.71%，同比增加0.99pp；研發(fā)費用率13.13%，同比-3.24pp，下降主要與研發(fā)費用資本化有關(guān)；財務(wù)費用率0.22%，同比增加0.18pp，公司2025年毛利率65.64%，同比增長0.23pp；凈利率25.70%，同比下降1.12pp。26年一季度公司毛利率66.64%，同比增長1.57pp，表明結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
集采落地鞏固市占率，精準(zhǔn)市場滲透提升三級醫(yī)院覆蓋。2025年在行業(yè)多重政策影響下，公司試劑類收入36.13億元，同比下降4.85%，儀器類收入5.21億元，同比下降0.86%。國內(nèi)方面，公司實現(xiàn)收入37.57億元，同比下滑8.46%。但2025年通過集采落地，公司在保存量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展新客戶，加速對其他品牌的市場置換，進(jìn)一步鞏固和提升了市場占有率。公司打造專業(yè)化營銷體系，實現(xiàn)精準(zhǔn)市場滲透，2025年底三級醫(yī)院覆蓋率已超70%（24年為64.8%）。
創(chuàng)新矩陣持續(xù)豐富，海外本地化運營初見成效。公司2025全年研發(fā)總投入7.68億元，占收入18.16%。1）試劑研發(fā)成果顯著，細(xì)菌三聯(lián)檢有四款產(chǎn)品成功上市，洋蔥伯克霍爾德菌、卡他莫拉菌核酸檢測為國內(nèi)首家獲批。2）高端儀器矩陣持續(xù)完善，AutoLumoS900化學(xué)發(fā)光分析儀、微生物培養(yǎng)監(jiān)測儀及文庫制備儀等獲批上市，并推出Automs TQ6000質(zhì)譜系統(tǒng)與國內(nèi)首創(chuàng)Automs Q600全自動質(zhì)譜流水線。此外，Sikun系列基因測序儀陸續(xù)上市，思昆生物已完成全系列測序產(chǎn)品布局。3）智能化檢測流水線加快落地，Autolas B-1 Star已推向市場。海外方面，2025年境外收入3.84億元，同比增長34.96%，毛利率44.01%，同比提升15.67pp。公司已在中國香港、匈牙利、印尼等地設(shè)立子公司推進(jìn)本地化運營，完成印尼、沙特、巴西等重點市場注冊全覆蓋，IVDRCE認(rèn)證數(shù)量穩(wěn)步增長，高端產(chǎn)品認(rèn)證實現(xiàn)突破，多個關(guān)鍵市場建成培訓(xùn)中心與配件中心并派駐外籍工程師。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司短期持續(xù)受政策擾動，未來在出海和創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動下，有望恢復(fù)高成長性。預(yù)計2026-2028年營業(yè)收入45.45、52.20、59.62億元(+8%、15%、14%)，調(diào)整前26-27年分別為48.74、56.15億元；預(yù)計歸母凈利潤11.57、13.45、15.61億元(+8%、16%、16%)，調(diào)整前26-27年分別為12.71、14.81億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年17、15、13倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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