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利潤增速領(lǐng)跑營收，盈利品質(zhì)顯著提升：公司2026年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入985億元，同比增長24.8%；歸母淨(jìng)利潤200.8億元，同比增長97.5%；扣非歸母淨(jìng)利潤184.6億元，同比增長86.8%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流淨(jìng)額278.3億元，同比增長122.2%。公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，受益于大宗商品價(jià)格的全面上漲，公司營收與利潤實(shí)現(xiàn)了同步高增。
　　三駕馬車?yán)瓌訕I(yè)績增長，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入收穫期：分品種來看，公司黃金與鋰礦表現(xiàn)亮眼，銅礦受階段性因素影響略有波動。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金/銅/鋰分別為23.5噸/25.9萬噸/1.62萬噸，分別同比+23%/-9.8/+1079%。黃金板塊主要得益於新並購的迦納阿基姆金礦以及哈薩克瑞果多金礦開始逐步貢獻(xiàn)增量，這兩大優(yōu)質(zhì)金礦的併入，極大地增厚了公司的黃金資源儲量與產(chǎn)量。銅板塊的下滑主要是由於卡莫阿銅礦的權(quán)益產(chǎn)量受礦山階段性的技改與產(chǎn)能調(diào)整影響同比減少。剔除卡莫阿的影響，公司其餘銅礦產(chǎn)能均在穩(wěn)步推進(jìn)。特別是巨龍銅礦二期，展現(xiàn)出極強(qiáng)的增長後勁。隨著巨龍二期產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)下半年銅產(chǎn)量將重回增長軌道。公司鋰板塊正式進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段。公司規(guī)劃2026年全年當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量12萬噸，並規(guī)劃至2028年提升至27-32萬噸。屆時(shí)公司將一躍成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)商之一，成為公司未來的核心增長引擎。此外，受益於產(chǎn)品價(jià)格的上漲與成本端的有效控制，公司一季度綜合毛利率達(dá)到36.33%，較去年同期大幅提升了13.44個(gè)百分點(diǎn)。礦山企業(yè)毛利率高達(dá)71.01%，同比提升了11個(gè)百分點(diǎn)。
　　目標(biāo)價(jià)48.50港幣，維持買入評級：我們認(rèn)為，一季度業(yè)績驗(yàn)證了公司在資源牛市下的極強(qiáng)業(yè)績彈性。紫金礦業(yè)正處於從週期屬性向成長性轉(zhuǎn)型的的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，公司正進(jìn)入由“金銅鋰”三駕馬車並駕齊驅(qū)的高增長週期。隨著全球地緣政治不確定性增加及綠色能源轉(zhuǎn)型對金、銅、鋰需求的拉動，紫金礦業(yè)作為全球綜合性礦業(yè)巨頭資源稟賦優(yōu)異，成長邏輯清晰，α屬性日益凸顯。我們預(yù)測公司2026-2028年歸母淨(jìng)利潤為835億/1023億/1240億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.50港元，對應(yīng)2026年15倍PE，維持買入評級。