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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270億元，同比+10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38億元，同比+93%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66億元，同比+1%，環(huán)比-7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5億元，同比-24%，環(huán)比-55%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2025年制冷劑高景氣延續(xù)，公司業(yè)績(jī)同比高增：隨著二代制冷劑（HCFCs）配額進(jìn)一步削減，三代制冷劑（HFCs）自2024年起實(shí)施生產(chǎn)配額制，制冷劑供給端持續(xù)收緊，疊加下游需求旺盛，制冷劑行業(yè)價(jià)格合理性回歸上行，公司制冷劑相關(guān)產(chǎn)品盈利能力顯著提升。2025年，公司制冷劑均價(jià)39490元/噸，同比+48%，銷量34萬(wàn)噸，同比-3%；氟化工原料均價(jià)3483元/噸，同比-2%，銷量35萬(wàn)噸，同比+1%；含氟聚合物材料均價(jià)37830元/噸，同比-3%，銷量5萬(wàn)噸，同比+4%；含氟精細(xì)化學(xué)品均價(jià)59307元/噸，同比+8%，銷量0.7萬(wàn)噸，同比+31%。制冷劑行業(yè)高景氣延續(xù)，帶動(dòng)公司盈利能力顯著提升，致2025年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。
　　展望2026年，供需格局延續(xù)不斷優(yōu)化趨勢(shì)，看好行業(yè)景氣持續(xù)上行：在環(huán)保政策的驅(qū)動(dòng)下，制冷劑已發(fā)展有四代產(chǎn)品：第一代制冷劑全球已經(jīng)淘汰使用；第二代制冷劑發(fā)達(dá)國(guó)家已全面淘汰，發(fā)展中國(guó)家已于2015年啟動(dòng)相關(guān)淘汰進(jìn)程；第三代制冷劑（HFCs）也已處于淘汰初期。2024年起我國(guó)HFCs正式進(jìn)入配額時(shí)代，以不同品種HFCs總產(chǎn)量配額口徑計(jì)算，2024-2026年我國(guó)HFCs生產(chǎn)配額分別為74.85、79.19、79.78萬(wàn)噸，內(nèi)用生產(chǎn)配額分別為34.23、38.96、39.41萬(wàn)噸，可以看出在碳排放總量確定的前提下，我國(guó)HFCs總產(chǎn)量配額保持大致穩(wěn)定。需求端，2026年國(guó)家補(bǔ)貼持續(xù)進(jìn)行，消費(fèi)提振政策持續(xù)性較強(qiáng)，有望持續(xù)刺激空調(diào)、汽車銷量的增長(zhǎng)，帶動(dòng)對(duì)應(yīng)的制冷劑消費(fèi)需求。伴隨供需格局的持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)入2026年Q1，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)上漲趨勢(shì)，我們持續(xù)看好制冷劑行業(yè)景氣度上行。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：制冷劑景氣上行，公司盈利能力持續(xù)提升，我們上調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為59.49億元（上調(diào)16%）/68.68億元（上調(diào)9%）/75.12億元，折合EPS分別為2.20/2.54/2.78元。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。