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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.73億元（同比+20.80%），歸母凈利潤1.65億元（同比+41.53%），扣非歸母凈利潤1.55億元（同比+36.11%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　吉象隆并表疊加主業(yè)修復(fù)帶來26Q1業(yè)績(jī)亮眼表現(xiàn)：①從收入上看，2026Q1公司收入增速約20.8%，我們認(rèn)為這一方面系吉象隆并表帶來的增長(zhǎng)，另一方面系公司OTC及處方藥恢復(fù)增長(zhǎng)。②從利潤上看，2026Q1歸母凈利潤增速達(dá)41.53%，這主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及成本逐漸下降導(dǎo)致綜合毛利率有所提升，同時(shí)，納入公司合并報(bào)表范圍的吉象隆使得公司歸母凈利潤同比大幅增加。從盈利指標(biāo)上看，2026Q1公司毛利率同比提升0.55個(gè)百分點(diǎn)（26Q1公司毛利率為60.59%），而公司的歸母凈利潤率提升2.48個(gè)百分點(diǎn)（26Q1公司歸母凈利潤率16.95%）。
　　聚焦主業(yè)，布局多肽業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線，期待干細(xì)胞臨床新進(jìn)展：①聚焦主業(yè)，做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)品種。2025年公司緊扣“革新突破增活力，開源節(jié)流促發(fā)展”的指導(dǎo)思想，聚焦主責(zé)主業(yè)，通過深化組織架構(gòu)調(diào)整與營銷體系變革。一方面，執(zhí)行“做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)品種”的策略，挑選出潛力最大的品種，集中資源全力塑造，構(gòu)建穩(wěn)固的市場(chǎng)地位。另一方面，持續(xù)加強(qiáng)品牌宣傳力度，借助新媒體矩陣擴(kuò)大觸達(dá)范圍。②控股吉象隆，布局多肽業(yè)務(wù)。公司2025年10月末收購吉象隆，公司持有吉象隆51.6667%的股權(quán)，納入公司合并報(bào)表范圍。吉象隆是一家專業(yè)從事多肽類仿制藥原料藥、多肽藥物制劑與創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)及技術(shù)服務(wù)的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。吉象隆深耕多肽行業(yè)十余年，依托專業(yè)研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，掌握了多肽原料藥規(guī)?；a(chǎn)的核心技術(shù)及工藝流程。我們認(rèn)為，吉象隆有望為公司創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線。③干細(xì)胞臨床進(jìn)展順利。2025年北京美科的人骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞治療缺血性腦卒中的臨床試驗(yàn)已完成Ⅱa期45例全部受試者入組；人骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞治療自身免疫性肺泡蛋白沉積癥的臨床試驗(yàn)已完成IIa期臨床研究；北京美科在2025年收到國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》，同意人骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞開展治療孤獨(dú)癥的臨床試驗(yàn)并已啟動(dòng)臨床試驗(yàn)，截至2025年底完成成人組6例受試者入組。④股東回報(bào)方面。2023-2025年間公司分紅比例均在110%以上，2023-2025年間公司股息率分別為3.95%、3.77%、3.44%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為26.87億元、32.22億元、35.82億元，同比增速分別約為20.5%、19.9%、11.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.88億元、3.66億元、4.3億元，同比分別增長(zhǎng)約29.6%、26.9%、17.3%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別約為29倍、23倍、20倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：營銷改革不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，多肽業(yè)務(wù)訂單兌現(xiàn)不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。