>> 華創(chuàng)證券-口子窖(603589)2025年報及2026年一季報點評：經(jīng)營持續(xù)磨底，關(guān)注邊際修復(fù)-260424
|
事項：
公司發(fā)布2025年報及2026年一季報。25年營收39.91億元，同比-33.7%；歸母凈利6.73億元，同比-59.3%。Q4營收8.17億元，同比-50.6%；歸母凈利0.69億元，24年同期3.45億元。26Q1營收13.75億元，同比-24%；歸母凈利3.29億元，同比-46.2%；回款8.64億元，同比-27.7%；合同負債2.01億元，環(huán)比降1.33億元。
評論：
25年報表大幅出清，Q4收入和盈利能力觸底。公司25年營收/凈利同比33.7%/-59.3%，單Q4分別-50.6%/由正轉(zhuǎn)負，仍受消費場景受損和省內(nèi)競爭加劇壓制。分產(chǎn)品看，高/中/低檔白酒營收36.9/0.5/1.6億元，同比-35%/-21%/+27%，銷量同比-24%/-14%/+12%，噸價同比-15%/-9%/+13%，中高檔酒仍受需求環(huán)境和競爭影響，低檔酒基數(shù)較低疊加搶奪尾部份額而量價齊升。盈利端，量價下跌疊加費用剛性導致利潤率觸底，25年毛利率同比-5.5pcts，銷售/管理費用率同比+5.8/+2.9pcts，歸母凈利率同比-10.6pcts至16.9%；單Q4歸母凈利率同比-29.3pcts至-8.4%。25年末經(jīng)銷商1134家，同比凈增115家。
26Q1收入仍承壓下滑，盈利能力邊際好轉(zhuǎn)。26Q1營收/凈利同比-24%/-46.2%，較Q4下滑幅度收窄。分產(chǎn)品看，高/中/低檔白酒營收12.9/0.2/0.5億元，同比-25%/-11%/+18%，均延續(xù)25年趨勢。據(jù)渠道調(diào)研，26Q1動銷總體下滑30%左右，其中年份系列占主導，動銷偏慢，兼香系列中兼8有一定韌性，兼10、20受場景限制疊加去年鋪貨高基數(shù)，下滑幅度更大。分地區(qū)看，安徽省內(nèi)/外營收11.8/1.8億元，同比-26%/-13%，省外降幅低于省內(nèi)。分渠道看，直銷（含團購）/批發(fā)代理營收1.2/12.3億元，同比+60%/-28%，直銷收入保持增長。盈利端，Q1利潤率已轉(zhuǎn)正，毛利率同比-8.6pcts，銷售/管理費用率同比+2.4/+0.9pcts，致歸母凈利率同比-9.8pcts至23.9%。
收款能力偏弱，現(xiàn)金流仍承壓。回款25年同比-37.5%，25Q4同比-52.9%，26Q1同比-27.7%，前端動銷低迷、渠道庫存待去化導致回款持續(xù)下滑。經(jīng)營性現(xiàn)金流25年轉(zhuǎn)負為-2.16億元，26Q1為-1.35億元仍未改善。Q1末合同負債2.01億元，趨勢相對平穩(wěn)，整體處歷史低位。
紓壓調(diào)整去庫，經(jīng)營仍處深度調(diào)整期。公司整體經(jīng)營持續(xù)受宏觀消費需求疲軟壓制，疊加省內(nèi)行業(yè)競爭加劇、內(nèi)部經(jīng)營體系與管理條線暫未理順，多重因素導致當前仍處深度調(diào)整期?，F(xiàn)階段公司持續(xù)推進渠道改革，聚焦庫存出清，通過現(xiàn)金補貼等方式讓利經(jīng)銷商，緩解渠道資金周轉(zhuǎn)壓力。同時公司持續(xù)推進省內(nèi)下沉和省外擴張、聚焦中高端產(chǎn)品投入，并積極拓展電商、即時零售等新興渠道，報告期內(nèi)“元明清”系列電商專供產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。
投資建議：公司仍處深度調(diào)整期，關(guān)注收入企穩(wěn)和盈利回升節(jié)奏，維持“推薦”評級。公司短期受外部競爭和內(nèi)部理順不及預(yù)期壓制，下調(diào)26-28年EPS為1.00/1.04/1.09元（26-27年前值為1.5/1.7元）?？紤]公司為兼香龍頭、省內(nèi)品牌基礎(chǔ)扎實，Q2-Q4低基數(shù)預(yù)計降幅收窄，未來推廣中高端產(chǎn)品并拓展新渠道下復(fù)蘇可期，故參考歷史給予28年25倍PE，目標價27元，維持“推薦”評級。
風險提示：消費復(fù)蘇進度不及預(yù)期、競爭加劇、招商情況不及預(yù)期。
|
|
