>> 華泰證券-口子窖(603589)公司調(diào)整延續(xù)靜待需求恢復-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大?。?/td>
| 407KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋英男,呂若晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布25年報及26年一季報，25年營收39.9億，同比-33.7%，歸母凈利6.7億，同比-59.3%；其中25Q4營收8.2億，同比-50.6%，歸母凈利-0.7億，同比-119.9%；26Q1營收13.8億，同比-24.0%，歸母凈利3.3億，同比-46.2%。25年受外部需求萎縮及省內(nèi)競爭加劇影響，公司業(yè)績承壓，表現(xiàn)低于我們此前預期（營收48億元；歸母凈利11億元），同時經(jīng)營壓力在報表端充分釋放。公司保持戰(zhàn)略定力，以長期健康發(fā)展為重，積極調(diào)整戰(zhàn)術(shù)打法，持續(xù)推進兼系列產(chǎn)品的市場培育，聚焦理順營銷體系。期待外部需求改善、渠道信心逐步恢復，迎來內(nèi)外共振，維持“增持”評級。
低檔產(chǎn)品表現(xiàn)相對穩(wěn)健，省內(nèi)營銷改革持續(xù)推
進產(chǎn)品端，25年高檔/中檔/低檔白酒營收36.9/0.5/1.6億元，同比-35.08%/-21.10%/+27.43%，25Q4同比-53.7%/-35.3%/+33.5%；26Q1高檔/中檔/低檔白酒營收12.9/0.2/0.5億元，同比-25.4%/-10.8%/+17.6%。大眾價位百元價位產(chǎn)品表現(xiàn)相對突出，次高端以上價位產(chǎn)品受外部環(huán)境影響下滑幅度較高。分區(qū)域，25年安徽省內(nèi)/省外營收32.5/6.6億元，同比-34.5%/-28.6%；26Q1省內(nèi)/省外營收同比-25.7%/-12.8%。公司省內(nèi)市場仍為重心，持續(xù)加大省內(nèi)營銷改革，推動渠道扁平化逐步落地；25年末省內(nèi)/省外經(jīng)銷商564/570家，較24年末凈增加62/53家。分渠道，25年直銷（含團購）/批發(fā)代理營收2.9/36.1億元，同比+44.4%/-36.4%，公司電商業(yè)務保持較快增長。市場端，兼10/20/30立足300/500/1000元價格帶，公司同時加密覆蓋大眾價格帶，進一步完善產(chǎn)品布局。
毛利率下降+費用剛性，盈利能力承壓
25年毛利率同比-5.5 pct至69.1%，預計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行所致；26Q1毛利率同比-8.6 pct至67.6%。費用端，25年銷售費用率同比+5.8 pct至21.1%，25年管理費用率同比+2.9 pct至9.7%；26Q1銷售/管理費用率同比+2.4/+0.9 pct至14.8%/6.5%，公司在當前環(huán)境下持續(xù)加大費用投放以穩(wěn)固市場表現(xiàn)。25年稅金及附加比率同比+1.3 pct至16.5%（26Q1同比+0.6pct至15.4%）；最終25年歸母凈利率同比-10.6 pct至16.9%；26Q1歸母凈利率同比-9.8 pct至23.9%?，F(xiàn)金流方面，公司25年銷售回款40.3億元（同比-37.5%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.2億元（同比-114.8%）；26Q1銷售回款8.6億元（同比-27.7%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.4億元（同比+45.0%）。26Q1末合同負債2.0億元，同比/環(huán)比分別-0.7/-1.3億元。
期待后續(xù)公司經(jīng)營改善，維持“增持”評級
考慮外部消費環(huán)境整體平淡、公司改革成效顯現(xiàn)仍需一段時間，我們下調(diào)盈利預測，預計公司26-27年營業(yè)收入為35.2/37.4億元（較前次-32%/-33%），同比-11.7%/+6.3%；EPS為0.96/1.05元（較前次-55%/-56%），新引入28年EPS為1.16元。參考可比公司26年平均PE 27倍（Wind一致預期），給予公司26年27xPE，目標價25.92元（前值36.38元，對應26年17xPE，可比公司估值對應26年17xPE），維持“增持”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預期，食品安全問題。
|
|
