>> 招商證券-乖寶寵物(301498)自有品牌高增，費(fèi)投增加以構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉麗,李秋燕,陳書慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布《2025年年度報(bào)告》與《2026年一季度報(bào)告》，26Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)16.4億元/1.2億元/1.2億元，同比+11.1%/-39.5%/-37.5%，短期內(nèi)外部多因素?cái)_動(dòng)影響凈利潤(rùn)。25年是公司由規(guī)模增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的元年，公司自主品牌勢(shì)能延續(xù)，高管團(tuán)隊(duì)積極增持彰顯信心。國(guó)內(nèi)寵物品牌CR5與Ebitda率較全球頭部市場(chǎng)仍有差距，公司在市占率提升的同時(shí)追求壁壘，加強(qiáng)研發(fā)、高端產(chǎn)能布局、深耕品牌價(jià)值，在行業(yè)集中度提升的過(guò)程中搶占先機(jī)。當(dāng)自有品牌市占率達(dá)到第一梯隊(duì)、用戶心智強(qiáng)化、產(chǎn)線爬坡完畢后會(huì)進(jìn)入利潤(rùn)釋放期。
內(nèi)外部多因素?cái)_動(dòng)，26Q1凈利潤(rùn)短期承壓。25年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)67.7億元/6.7億元/6.6億元，同比+29.1%/+7.8%/+10.8%，單季度來(lái)看，25Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)20.3億元/1.6億元/1.7億元，同比+29.1%/+3.8%/+9.5%；26Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)16.4億元/1.2億元/1.2億元，同比+11.1%/-39.5%/-37.5%。25年收入端符合預(yù)期，利潤(rùn)增速慢于收入系品牌投入加大所致。26Q1凈利潤(rùn)下滑主要系匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格階段性上漲、25H2新產(chǎn)能轉(zhuǎn)固折舊攤銷費(fèi)用增加、股份支付費(fèi)用集中計(jì)提、25Q1備貨高基數(shù)、品牌調(diào)整及自主品牌、直營(yíng)渠道收入占比提升所帶來(lái)的銷售費(fèi)用增加所致。公司發(fā)布回購(gòu)與增持計(jì)劃，擬以1-2億元回購(gòu)公司股份，董事長(zhǎng)、總裁、董秘?cái)M進(jìn)行增持，彰顯公司發(fā)展信心。
自主品牌勢(shì)能延續(xù)，麥富迪、弗列加特均表現(xiàn)強(qiáng)勁，自主品牌占收比繼續(xù)提升。25年自有品牌收入49.7億元（同比+40.1%），占公司營(yíng)收比重提升至73.4%（24年67.6%），其中麥富迪品牌同口徑增長(zhǎng)40%以上、高端品牌弗列加特增長(zhǎng)80%以上、麥富迪高端子品牌霸弗增長(zhǎng)60%以上。26Q1公司自有品牌繼續(xù)保持20%以上增長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品來(lái)看，25年主糧/零食/保健品及用品收入分別為41.4億元/25.4億元/0.7億元，同比+53.8%/+2.1%/+45.8%，主糧為核心增長(zhǎng)引擎、收入占比提升至61.1%。2）分地區(qū)來(lái)看，25年境內(nèi)/境外收入分別為50.0億元/17.7億元，同比+40.8%/+4.5%，境內(nèi)自有品牌驅(qū)動(dòng)高增，境外受關(guān)稅影響增速放緩。3）分銷售模式來(lái)看，25年直銷/經(jīng)銷/OEM&ODM收入分別為27.4億元/22.3億元/17.8億元，同比+39.0%/+41.3%/+6.0%。
自有品牌占比提升帶動(dòng)毛利率改善，費(fèi)用提升短期擾動(dòng)盈利能力。25年公司毛利率/凈利率水平分別為42.5%/9.9%，同比+0.2pct/-2.0pct；26Q1公司毛利率/凈利率分別為41.6%/7.5%，同比持平-6.3pct。25年自有品牌與直營(yíng)渠道占收比提升帶動(dòng)毛利率小幅改善。費(fèi)用方面，25年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.6%/5.8%/-0.1%，同比+2.5pct/持平/+0.5pct，自有品牌及直銷渠道收入占比提升帶動(dòng)業(yè)務(wù)推廣費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)；26Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.1%/6.6%/1.1%，同比+4.3pct/+1.6pct/+1.6pct，26Q1費(fèi)用率短期上行、匯兌損失增加造成財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)。
投資建議：自有品牌高增，費(fèi)投增加以構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河。25年是公司由規(guī)模增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的元年，盡管外部環(huán)境有諸多因素（關(guān)稅、匯率、競(jìng)爭(zhēng)等），但公司自有品牌始終獲得良好認(rèn)證。且董事長(zhǎng)、總裁、董秘等高管團(tuán)隊(duì)積極增持，也展現(xiàn)公司的發(fā)展信心。國(guó)內(nèi)寵物品牌CR5與Ebitda率較全球頭部市場(chǎng)仍有差距，公司在市占率提升的同時(shí)追求壁壘，加強(qiáng)研發(fā)、高端產(chǎn)能布局、深耕品牌價(jià)值，在行業(yè)集中度提升的過(guò)程中搶占先機(jī)。當(dāng)公司自有品牌市占率達(dá)到第一梯隊(duì)、用戶心智強(qiáng)化、產(chǎn)線爬坡完畢后會(huì)進(jìn)入利潤(rùn)釋放期。建議關(guān)注利潤(rùn)拐點(diǎn)、中長(zhǎng)期逢低布局。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為7.26億元、9.02億元、11.25億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，品類推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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