>> 中泰證券-滬農(nóng)商行(601825)詳解滬農(nóng)商行2025年報&2026一季報：核心收入改善帶動業(yè)績增速向上，基本面穩(wěn)健持續(xù)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 2730KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
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業(yè)績表現(xiàn)：滬農(nóng)商行1Q26營收同比+1.3%（vs2025全年同比-2.9%），1Q26凈利潤同比+0.73%（vs2025全年同比+0.20%）。經(jīng)營業(yè)績總體穩(wěn)健，1Q26營收與利潤增速較邊際向上。
1Q26凈利息收入同比+2.3%（vs2025同比-3.9%），1Q26單季年化凈息差環(huán)比減少2bp至1.31%，同比下降4bp。單季年化資產(chǎn)收益率環(huán)比下降11bp至2.60%，計息負(fù)債付息率環(huán)比下降10bp至1.33%。
資產(chǎn)端：Q1信貸增速提升，對公投放仍為主要支撐。（1）1Q26生息資產(chǎn)同比+4.8%（2025同比+5.4%），貸款同比+4.2%（2025同比+2.4%），其中，2025年對公同比+7.5%，個貸同比-1.2%，票據(jù)同比-12.2%。（2）從2025年度信貸結(jié)構(gòu)（含票據(jù)）來看，新增占比方面，對公新增占184.5%，零售占-13.9%，票據(jù)占-70.6%。行業(yè)情況來看，房地產(chǎn)（148.4%，預(yù)計是主要投向地方重點項目、城市更新項目、城中村項目等）、制造業(yè)（17.3%）、按揭（28%）、泛科技類（15.7%）分占前4。存量占比方面，前五是房地產(chǎn)（18.5%）、泛政信類（15.2%）、個人按揭貸款（14.6%）、制造業(yè)（11.3%）、個人經(jīng)營貸（7.0%）。
負(fù)債端：存款延續(xù)穩(wěn)健增長，活期改善，負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（1）1Q26計息負(fù)債同比+6.0%，存款同比+7.5%，均維持穩(wěn)定增長趨勢。（2）2025全年企業(yè)活期、個人活期、企業(yè)定期、個人定期分別同比+8.4%、+9.0%、+25.3%、+6.6%。定期存款占比較年初提升3.1個百分點至66.4%。
1Q26凈非息同比-1.5%（2025同比+0.3%）。1、1Q26凈手續(xù)費同比+17.1%（2025同比-2.0%），增速大幅回暖，主要是代銷保險和理財帶動。2、1Q26凈其他非息同比-10.9%（2025同比+1.4%），主要受上年同期房屋征收一次性基數(shù)影響。
資產(chǎn)質(zhì)量：整體保持穩(wěn)健，不良率維持低位，關(guān)注類貸款改善，重點領(lǐng)域風(fēng)險總體可控。1、不良率持平，不良生成率、關(guān)注類占比均維持下降趨勢。1Q26不良率為0.96%，維持穩(wěn)定；2025不良生成率0.54%，同比下降19bp；關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降21bp至1.58%。2、2025逾期率較1H25下降2bp至1.40%。3、撥備覆蓋率環(huán)比下降：1Q26撥備覆蓋率環(huán)比下降25.8個點至303.07%；撥貸比2.91%，環(huán)比下降24bp。
具體業(yè)務(wù)不良方面：截至2025年末，對公不良率環(huán)比下降7bp至0.87%，同比下降15bp，持續(xù)維持下降趨勢，其中房地產(chǎn)不良環(huán)比上升13bp至0.98%，同比下降17bp。零售不良率環(huán)比上升6bp至1.56%，同比上升24bp。
根據(jù)已出財報，我們相應(yīng)調(diào)整相關(guān)假設(shè)與盈利預(yù)測，預(yù)計26E-27E歸母凈利潤為124億、125億（前值為127億、130億），新增預(yù)測28E歸母凈利潤為127億。
投資建議：公司2026E、2027E、2028EPB 0.64X/0.61X/0.57X；PE6.89X/6.89X/6.73X。滬農(nóng)商行扎根上海，輻射長三角，經(jīng)營區(qū)位優(yōu)質(zhì)；資本充足、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、高分紅有望持續(xù)，近年來科創(chuàng)金融逐步發(fā)力、零售轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效、經(jīng)營牌照有望逐步落地。短期業(yè)績壓力不影響其長期穩(wěn)健特征，維持“增持”評級。
我們對滬農(nóng)商行進(jìn)行深度密切跟蹤，關(guān)于滬農(nóng)商行的業(yè)務(wù)特色與核心競爭力，詳見我們之前深度報告《深度推薦｜滬農(nóng)商行:穩(wěn)字當(dāng)頭，增量確定；業(yè)務(wù)和業(yè)績持續(xù)性強》。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營不及預(yù)期。
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