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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收752.77億元，同比增長(zhǎng)9.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.22億元，同比下降7.73%。其中Q4歸母凈利潤(rùn)14.46億元，較24年的10.82億元有較明顯提升。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.69億元，同比增長(zhǎng)10.01%，歸母凈利潤(rùn)13.78億元，同比大幅提升60.76%。
　　業(yè)務(wù)量增速持續(xù)高于行業(yè)均值，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升：25年公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量311.44億件，同比增長(zhǎng)17.2%，高于行業(yè)均值的13.6%，市場(chǎng)份額由24年的的15.18%提升至25年的15.65%；其中25Q4業(yè)務(wù)量增速11.76%，高于行業(yè)均值的4.98%，市場(chǎng)份額由14.93%提升至15.89%。26Q1公司延續(xù)了較高的業(yè)務(wù)量增速，市場(chǎng)由25Q1的15.02%提升至26Q1的16.01%。可以看出隨著時(shí)間的推移，公司市場(chǎng)份額呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。
　　受益于反內(nèi)卷，去年下半年以來(lái)單票收入有所回升：2025年公司快遞單票收入2.19元，較24年同期的2.30元下降較明顯，主要系行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)烈度高于24年，特別是上半年競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。隨著下半年行業(yè)開(kāi)展反內(nèi)卷，公司單票價(jià)格呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。公司25Q1-26Q1五個(gè)季度的單票收入分別為2.28、2.12、2.14、2.24和2.24元，可以看到公司單票收入在去年二季度陷入低谷，而一般情況下單票收入最低的三季度淡季，由于反內(nèi)卷政策的執(zhí)行，單票收入反而開(kāi)始回升。我們認(rèn)為行業(yè)反內(nèi)卷的思路今年依舊會(huì)得到貫徹，公司單票收入預(yù)計(jì)能夠大體維持25年水平。在單票收入不出現(xiàn)明顯下降的情況下，公司可以依靠持續(xù)的降本增效帶來(lái)單票利潤(rùn)的提升。
　　單票核心成本同比下降6分錢(qián)，單票運(yùn)輸成本下降較明顯：25年公司單票成本由2.09元降至1.99元，其中單票核心成本下降約6分錢(qián)，包括單票運(yùn)輸成本由0.42元降至0.37元，主要公司單車(chē)裝載票數(shù)同比提升超7%，并通過(guò)智能調(diào)度提升運(yùn)輸效率；單票中心操作成本由0.28元降至0.27元，主要系通過(guò)優(yōu)化人員管理和應(yīng)用智能設(shè)備，使得人均分揀效能提升超13%。受益于成本的下降，25年公司單票毛利0.20元，較24年基本持平。
　　繼續(xù)重視快遞反內(nèi)卷，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)修復(fù)的可持續(xù)性較強(qiáng)：去年7月以來(lái)，快遞內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題受到相關(guān)部門(mén)的重點(diǎn)關(guān)注，國(guó)家郵政局多次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)監(jiān)管與行業(yè)自律，各地也相繼出臺(tái)反內(nèi)卷政策并延續(xù)至今。受益于反內(nèi)卷帶來(lái)的收入端回升，公司25Q4和26Q1歸母凈利潤(rùn)皆有明顯增長(zhǎng)。我們認(rèn)為行業(yè)反內(nèi)卷的持續(xù)性有望超預(yù)期，并帶動(dòng)后續(xù)幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年凈利潤(rùn)分別為56.3、62.7和67.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65、1.83和1.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.6X、12.2和11.3X。我們看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，在反內(nèi)卷環(huán)境下，公司服務(wù)質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，盈利具備較強(qiáng)彈性。我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、反內(nèi)卷力度減弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、人力成本超預(yù)期上漲等。