>> 財(cái)通證券-山西汾酒(600809)Q4增長超預(yù)期，高分紅規(guī)劃凸顯紅利屬性-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 448KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文德,任金星,張立 |
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事件：公司2026年4月23日發(fā)布年報，2025年實(shí)現(xiàn)營收387億元，同比+7.5%，歸母凈利潤122億元，同比持平；4Q2025實(shí)現(xiàn)營收57.9億元，同比+24.5%，歸母凈利潤8.4億元，同比-5.7%。
Q4逆勢高增，玻汾貢獻(xiàn)量增。分產(chǎn)品看，汾酒/其他酒類2025年收入374/11.5億元，同比+7.7%/+3.1%。汾酒全年量價分別同比+22%/-11.6%，其中青花20、玻汾預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增長，高端產(chǎn)品或相對承壓，老白汾或下滑，其中玻汾增量或較為顯著（或于Q4集中放量），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性調(diào)整導(dǎo)致整體量增價減，4Q2025收入同比+23.3%，單季顯著高增。分區(qū)域看，2025年省內(nèi)/省外營收分別-0.8%/+12.6%，從省外表現(xiàn)來看，公司全國化進(jìn)展有序推進(jìn)；省內(nèi)前三季度階段性去庫調(diào)整，于4Q2025大幅放量，省內(nèi)單季收入同比高增49%，凸顯公司省內(nèi)大本營的壓艙石作用。
盈利端受毛利拖累，回款收現(xiàn)相對穩(wěn)健。利潤方面：2025年歸母凈利率31.6%，同比-2.4pct，4Q2025單季歸母凈利率14.5%，同比-4.7pct，主要由毛利率下滑拖累。具體來看，毛利率2025/4Q2025單季分別為74.9%/67.8%，同比-1.4pct/-9.6pct，Q4下滑更為明顯，或主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移影響，玻汾高增占比提升。另外，稅金及附加率2025年同比+1.4pct，亦形成影響。費(fèi)用方面相對平穩(wěn)，2025年銷售/管理費(fèi)用率10.6%/3.8%，同比+0.3pct/-0.3pct，費(fèi)用控制合理。收現(xiàn)方面：2025年銷售收現(xiàn)同比-3.1%，收現(xiàn)相對穩(wěn)健。4Q2025季末合同負(fù)債同比-19%，或主因春節(jié)錯期帶來的高基數(shù)，經(jīng)銷商回款節(jié)奏較為穩(wěn)定。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2026~2028年?duì)I收407/439/476億元，同比增長5.1%/7.8%/8.5%，歸母凈利潤132/144/158億元，同比增長7.9%/ 9.2%/9.5%，對應(yīng)PE為13/12/11倍。公司發(fā)布3年分紅規(guī)劃，2025~2027年分紅率不低于65%，2025年分紅80億元，分紅率65%，較2024年提升5pct，對應(yīng)股息率約5%，紅利特征凸顯。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；批價波動超預(yù)期；食品安全風(fēng)險
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