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收入利潤(rùn)高增，杭州優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)助力盈利修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　濱江集團(tuán)發(fā)布2025年年報(bào)。受結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模提升影響，公司全年收入增長(zhǎng)利潤(rùn)下降，銷(xiāo)售規(guī)模小幅下降，拿地強(qiáng)度較高且聚焦杭州。受計(jì)提減值增加影響，我們下調(diào)2026-2027并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為24.1、27.1、25.1億元（原值32.7、34.2億元），EPS為0.77、0.87、0.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.2、11.8、12.7倍。公司投資聚焦長(zhǎng)三角優(yōu)質(zhì)城市，看好高價(jià)地結(jié)轉(zhuǎn)后盈利修復(fù)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　減值計(jì)提增長(zhǎng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入828.88億元，同比增長(zhǎng)19.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.16億元，同比下降16.87%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-42.91億元。2025年公司計(jì)提減值共28.06億元（2024年：11.31億元），同比增長(zhǎng)148.1%；本次計(jì)提導(dǎo)致減少歸母凈利潤(rùn)18.26億元，全年毛利率13.22%，同比上升0.68個(gè)百分點(diǎn)。
　　簽約銷(xiāo)售規(guī)模小幅下降，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1017億元，同比下降9%，在大本營(yíng)杭州，公司已連續(xù)8年榮獲杭州市場(chǎng)銷(xiāo)售冠軍。公司新增土地儲(chǔ)備項(xiàng)目26個(gè)，新增計(jì)容建面合計(jì)172.3萬(wàn)方，總土地款487億元，投資強(qiáng)度48%，同比增長(zhǎng)8pct。公司土地儲(chǔ)備中杭州占比79%，浙江省內(nèi)非杭州城市占比13%，浙江省外占比8%。2026年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為銷(xiāo)售額800億元，銷(xiāo)售排名全國(guó)前15，銷(xiāo)售份額占全國(guó)1%左右；投資金額控制在權(quán)益銷(xiāo)售回款50%左右。杭州占比60%，省內(nèi)其他城市20%，省外占比20%，省外重點(diǎn)是上海。
　　融資成本持續(xù)下降
　　2025年末，權(quán)益有息負(fù)債規(guī)模262億元，同比下降43億元。2025年末公司并表有息負(fù)債規(guī)模336.95億元，較2024年末下降37.39億元，其中銀行貸款占比83.2%，直接融資占比16.8%。2025年末公司平均融資成本為3.0%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。2026年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為繼續(xù)降低權(quán)益有息負(fù)債水平，從年初的262億元降至230億元左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售回暖不及預(yù)期、杭州市場(chǎng)去化不及預(yù)期、公司拿地不及預(yù)期。