>> 國(guó)盛證券-債基2026Q1季報(bào)分析：從1季度債基持倉(cāng)看后續(xù)市場(chǎng)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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公募債基2026一季度報(bào)告已經(jīng)披露完成，資產(chǎn)配置行為發(fā)生哪些變化呢？本文對(duì)此進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述分析。
一季度純債基金規(guī)模收縮，配置上利率債降至近幾年低位，久期明顯縮短，呈現(xiàn)出顯著的防守特征，這為4月市場(chǎng)反轉(zhuǎn)之后基金快速加倉(cāng)埋下伏筆。1季度純債基金規(guī)模收縮，二級(jí)債基規(guī)模繼續(xù)快速攀升，這更多反映1季度前半部分情況，3月股市震蕩之后二級(jí)債基規(guī)?；蛴兴湛s。而純債基金配置方面久期降至低位，中長(zhǎng)期利率債基久期降至3.3年，是2024年3季度以來(lái)最低水平。同時(shí)，基金降低利率債配置，大幅增持信用債，利率債占中長(zhǎng)期債基資產(chǎn)比例降至2020年以來(lái)最低位置。市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的防守格局。而極低的倉(cāng)位意味著隨著行情的轉(zhuǎn)變，基金可能會(huì)出現(xiàn)快速的補(bǔ)倉(cāng)行為，進(jìn)而推動(dòng)長(zhǎng)端利率出現(xiàn)快速的下行。這可能是最近4月長(zhǎng)債利率快速下行從基金倉(cāng)位方面的解釋。
一季度中長(zhǎng)期純債基規(guī)模繼續(xù)收縮，二級(jí)債基規(guī)模維持增長(zhǎng)，一級(jí)債基和短期純債基微幅增長(zhǎng)。2026Q1，四類(lèi)債基資產(chǎn)凈值合計(jì)9.3萬(wàn)億元，較上季度增加1923億元。其中，純債基金規(guī)?？s減，中長(zhǎng)期純債基較2025四季度減少2847億元至5.47萬(wàn)億元，短期純債基較2025四季度增加401億元至1.06萬(wàn)億元；一二級(jí)債基總體規(guī)模增加，一級(jí)債基、二級(jí)債基資產(chǎn)凈值分別為8431億元、2.0萬(wàn)億元，一級(jí)債基較2025四季度增加100億元，二級(jí)債基較2025四季度增加4269億元，規(guī)模增長(zhǎng)明顯。
資產(chǎn)配置來(lái)看，二級(jí)債基增債券和股票，降逆回購(gòu)。一季度中長(zhǎng)期純債基、短期純債基、一級(jí)債基、二級(jí)債基持有債券市值占資產(chǎn)總值比重分別為97.08%、96.12%、95.54%、82.64%，較2025四季度分別變化-0.06pct、+0.47pct、-0.88pct、+0.39pct；一季度一級(jí)債基、二級(jí)債基持有股票市值占資產(chǎn)總值比重分別為0.82%、14.00%，較2025四季度一級(jí)債基增加0.14pct，二級(jí)債基增加0.07pct。此外，由于一季度資金面極度寬松，逆回購(gòu)收益性?xún)r(jià)比顯著下降，一季度短期純債、二級(jí)債基都明顯降低了其他類(lèi)資產(chǎn)（逆回購(gòu)為主）的占比，而一級(jí)債基和中長(zhǎng)期純債基在被動(dòng)防御的情況下，其他類(lèi)占比有所提升。
中長(zhǎng)期債基加杠桿，控久期。杠桿方面，一季度，資金面持續(xù)寬松，短期純債基金在保持防御性票息策略的基礎(chǔ)上適度拉長(zhǎng)久期，杠桿率環(huán)比小幅提升0.66pct至112.32%，中長(zhǎng)期純債基金杠桿率環(huán)比上升5.13pct至120.96%；而含權(quán)債基杠桿率變化相對(duì)較小，一季度一級(jí)債基杠桿率環(huán)比升0.18pct至113.71%，二級(jí)債基的杠桿率環(huán)比下降0.04pct至111.54%。久期方面，一季度信用行情優(yōu)于利率，信用行情由短及長(zhǎng)演繹，短端利率受益于資金面寬松，長(zhǎng)端利率持續(xù)窄幅震蕩，一季度中長(zhǎng)期利率債基、中長(zhǎng)期信用債基、短期利率債基、短期信用債基分別為3.30年、2.52年、1.05年、0.88年，相較2025四季度分別環(huán)比-0.05年，+0.14年、+0.07年，短期信用債基不變。
純債債基和含權(quán)債基均明顯增配信用債、減持利率債。2026一季度較2025四季度，中長(zhǎng)期純債基信用債增持1658億元，利率債減持4660億元，信用債占比上升4.92pct，利率債占比下降5.13pct。短期純債基信用債、利率債市值分別增持612億元、239億元。一級(jí)債基增持信用債52億元，減持利率債205億元。二級(jí)債基信用債、利率債增持2832億元、1170億元。分券種來(lái)看，一季度中長(zhǎng)期純債基主要減持國(guó)債、政金債和同業(yè)存單，增持中票、金融債、企業(yè)債；短期純債基主要增持金融債、中票；混合一級(jí)債基主要減持政金債、國(guó)債、可轉(zhuǎn)債，主要增持企業(yè)債；混合二級(jí)債基主要增持金融債、政金債。
從重倉(cāng)券來(lái)看，有邊際信用上升跡象。結(jié)合四類(lèi)債基的重倉(cāng)券來(lái)看，2026年一季度債基大幅減持利率債，少量減持城投債和存單，增持金融債，少量增持可轉(zhuǎn)債、產(chǎn)業(yè)債。分評(píng)級(jí)來(lái)看，與2025年四季度相比，中長(zhǎng)期純債基中，AAA級(jí)占比提升0.55pct，AA+級(jí)占比減少0.37pct，AA及以下占比減少0.17pct；短期純債基金中，AAA級(jí)占比增加1.37pct，AA+級(jí)占比減少0.30pct，AA及以下占比減少1.06pct；一級(jí)債基中，AAA級(jí)占比提升1.45pct，AA+級(jí)占比減少1.19pct，AA及以下占比減少0.26pct；二級(jí)債基中，AAA級(jí)占比增加0.36pct，AA+級(jí)占比增加0.02pct，AA及以下占比減少0.38pct。從重倉(cāng)城投債分區(qū)域來(lái)看，與2025年四季度相比，江蘇、浙江城投債明顯減持，湖南、四川城投債獲得增持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：債市風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，政策超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。
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