>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：分化的經(jīng)濟(jì)-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
大小： |
533KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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4月16日統(tǒng)計(jì)局公布1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總量增速回升。1季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)同比增長5.0%，增速較去年4季度回升0.5個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長保持平穩(wěn)。雖然經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)，但在各方面均存在明顯分化，而對資產(chǎn)價格來說，分化帶來的結(jié)構(gòu)差異影響則更為重要。
分化一：內(nèi)需與外需的分化。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌主要來自外需的支撐，而內(nèi)需相對偏弱。出口強(qiáng)韌帶動出口交貨值增速攀升，3月出口交貨值增速較前值提升2.4個百分點(diǎn)至8.7%，這支撐3月工業(yè)增加值同比增長5.7%，繼續(xù)處于相對較高水平。但內(nèi)需繼續(xù)走弱，3月社零同比增長1.7%，增速較1-2月下行1.1個百分點(diǎn)。3月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比錄得1.1%，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比較前值下降2.9個百分點(diǎn)。
分化二：新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，舊經(jīng)濟(jì)弱。從經(jīng)濟(jì)類型來看，新經(jīng)濟(jì)仍保持較高增速。裝備制造業(yè)增加值同比增長8.9%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長12.5%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值2.8和6.4個百分點(diǎn)。但傳統(tǒng)的基建地產(chǎn)等行業(yè)依然偏弱。3月當(dāng)月基建與房地產(chǎn)投資表現(xiàn)均有所回落，同比較前值下行2.5、0.6個百分點(diǎn)，制造業(yè)投資受新質(zhì)生產(chǎn)力拉動同比增速小幅回升。基建投資方面，3月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比錄得8.9%，較前值11.4%增速下行2.5pct。
分化三：居民部門承壓，企業(yè)部門改善。1季度居民人均可支配收入同比增長4.9%，增速較2025年放緩0.1個百分點(diǎn)。而1季度居民人均消費(fèi)支出同比增長3.6%，增速更是較去年放緩0.9個百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，居民部門就業(yè)更多附著在舊經(jīng)濟(jì)上，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致居民部門更為承壓。面對更大不確定性，居民部門風(fēng)險偏好下降，儲蓄意愿上升，消費(fèi)增速放緩較收入放緩更為明顯。而收入分配更多向企業(yè)傾斜，今年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.2%，顯著高于居民收入增速和名義GDP增速。
除上述幾個方面之外，經(jīng)濟(jì)的分化同樣表現(xiàn)在物價、融資等多個方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)各行業(yè)走弱，對應(yīng)物價走低，融資需求減少。而新經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)帶來對應(yīng)商品價格上漲。但由于新經(jīng)濟(jì)融資需求有限，因而對整體融資需求的帶動作用有限，轉(zhuǎn)型過程中整體融資需求可能回落。而居民收入不足和消費(fèi)意愿降低可能對未來經(jīng)濟(jì)需求的持續(xù)性帶來一定不確定性或挑戰(zhàn)。
供給強(qiáng)需求弱，債市欠配再現(xiàn)，關(guān)注期限輪動行情。整體來看，當(dāng)前基本面呈現(xiàn)出“供強(qiáng)需弱”格局，社零、投資增速在脫離春節(jié)效應(yīng)后均有所回落，結(jié)合社融表現(xiàn)來看，當(dāng)前信用擴(kuò)張節(jié)奏也有所放緩，且2季度通常為融資淡季，預(yù)計(jì)存貸增速差進(jìn)一步擴(kuò)張將形銀行資產(chǎn)欠配。當(dāng)前債市輪動行情較為明顯，在經(jīng)歷前期長端大幅下行，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頒布后，10年國債收盤價上行0.1BP至1.775%，而1年期及5年期國債則分別下行4BP、1.2BP，債市由短及長再壓中短行情展開，關(guān)注本輪債市期限輪動行情。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，風(fēng)險偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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