>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，關(guān)注轉(zhuǎn)債估值和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
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高估值約束下轉(zhuǎn)債回調(diào)，定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)向估值壓縮主導(dǎo)。近期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在高估值約束下經(jīng)歷了回調(diào)，且在估值壓縮的主導(dǎo)作用下，轉(zhuǎn)債價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的下跌趨勢(shì)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的調(diào)整與權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)大體一致，尤其在外部地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)及國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際降溫的影響下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了震蕩下行的局面。此外，轉(zhuǎn)債ETF市場(chǎng)也呈現(xiàn)出較為顯著的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其在資金凈流出的背景下，市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊愈加明顯。
地緣沖突加劇抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，能源短缺支撐相關(guān)板塊逆勢(shì)走強(qiáng)。2026年3月初，行業(yè)整體呈現(xiàn)普跌格局，僅煤炭（+14.94%）、公用事業(yè)（+10.50%）等少數(shù)板塊逆勢(shì)上漲，其他行業(yè)如有色金屬（-15.14%）、國防軍工（-10.18%）、鋼鐵（-10.09%）等跌幅居前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所收縮。在此背景下，轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)略弱于正股，許多行業(yè)中轉(zhuǎn)債漲幅不及正股，跌幅更大，反映出轉(zhuǎn)債對(duì)正股波動(dòng)的敏感性較高，整體走勢(shì)仍以跟隨正股為主。美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的政策壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致市場(chǎng)寬松預(yù)期推遲，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回落，成為多數(shù)行業(yè)下跌的核心驅(qū)動(dòng)因素。同時(shí)，地緣政治擾動(dòng)加劇導(dǎo)致能源供給趨緊，歐洲電力需求上升，原油價(jià)格維持高位，推動(dòng)能源板塊如石油、煤炭、電力等相關(guān)產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)走強(qiáng)。在宏觀收緊的背景下，市場(chǎng)呈現(xiàn)出“廣泛承壓＋能源等少部分板塊相對(duì)走強(qiáng)”的結(jié)構(gòu)性特征。
轉(zhuǎn)債回調(diào)呈現(xiàn)明顯分層：高平價(jià)主導(dǎo)下跌，中低平價(jià)保持韌性。本輪調(diào)整的核心特征是高平價(jià)轉(zhuǎn)債成為主要下跌動(dòng)力，而中低平價(jià)轉(zhuǎn)債保持相對(duì)穩(wěn)定。高平價(jià)區(qū)間（≥130）大幅回落，跌幅接近75%，呈現(xiàn)“斷層式收縮”；中高平價(jià)（100–130）回落約38%，波動(dòng)相對(duì)平緩；相比之下，90–100區(qū)間、70–90區(qū)間和低于70區(qū)間的跌幅明顯小于高平價(jià)，表明調(diào)整并非全面性殺跌，而是由高平價(jià)主導(dǎo)的“去股性化”過程。高平價(jià)標(biāo)的更受正股波動(dòng)影響，跌幅超過整體指數(shù)，而中低平價(jià)則更多由債性支撐，表現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)定性與抗波動(dòng)能力。因此，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)對(duì)高平價(jià)標(biāo)的保持謹(jǐn)慎，避免正股波動(dòng)帶來的放大回撤風(fēng)險(xiǎn)，并適當(dāng)配置中低平價(jià)標(biāo)的，以獲取更穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，為市場(chǎng)不確定階段準(zhǔn)備充足的防守空間。
轉(zhuǎn)債ETF影響下的市場(chǎng)回調(diào)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)抬升。截至2026年3月末，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量的13.97%，盡管僅有博時(shí)和海富通兩只產(chǎn)品，但其對(duì)市場(chǎng)的邊際定價(jià)影響日益增強(qiáng)。然而，在回調(diào)背景下，轉(zhuǎn)債ETF表現(xiàn)略弱，指數(shù)回吐去年漲幅，流動(dòng)性壓力加大。自2月中旬以來，轉(zhuǎn)債ETF的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，部分資金轉(zhuǎn)為浮虧，止盈和風(fēng)險(xiǎn)控制需求上升。由于轉(zhuǎn)債ETF持倉穩(wěn)定性較低，價(jià)格下跌時(shí)易引發(fā)集中贖回，進(jìn)一步加劇短期拋壓。整體來看，轉(zhuǎn)債ETF在本輪回調(diào)中可能面臨階段性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升，投資者需關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性變化。
自2024年以來，轉(zhuǎn)債ETF““期期容、、階段性凈贖回”，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模變化呈現(xiàn)出明顯的右側(cè)特征。整體規(guī)模持續(xù)上升，但多次出現(xiàn)短期凈流出，2025年后凈流出規(guī)模和持續(xù)時(shí)間增大，尤其是下半年兩輪顯著的凈流出。轉(zhuǎn)債ETF資金流動(dòng)與市場(chǎng)走勢(shì)高度聯(lián)動(dòng)，表現(xiàn)為順周期特征，資金在市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱時(shí)快速流出，反之則回流。博時(shí)ETF波動(dòng)較小，在期期配置有一定優(yōu)勢(shì)；海富通ETF對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)敏感，與正股聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。整體來看，轉(zhuǎn)債ETF的資金流動(dòng)顯示出階段性容、與回撤交替的特征。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)。
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