>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：K型物價(jià)回升，對(duì)利率影響有何不同？-260410
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
大?。?/td>
| 754KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
3月CPI增速在春節(jié)因素消退后有所回落，PPI受油價(jià)影響大幅上漲并回到正區(qū)間。3月，春節(jié)因素消退，CPI同比漲幅縮窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.0%，但仍高于節(jié)前水平，環(huán)比由上月的上漲1%轉(zhuǎn)為下降0.7%；受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格大漲影響，PPI同比由上月-0.9%轉(zhuǎn)為0.5%，為連續(xù)下降41個(gè)月后首次上漲，環(huán)比上漲1.0%、相比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。
金價(jià)對(duì)CPI影響依然顯著。3月其他用品及服務(wù)行業(yè)同比增長(zhǎng)13.5%，較2月增速下行1.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍然位于高位且顯著高于CPI中其他分項(xiàng)和CPI整體增速。3月國(guó)內(nèi)黃金期貨價(jià)格同比增長(zhǎng)57.1%，較2月增速下滑7.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍然保持高位。按照居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)測(cè)算2025年末該分項(xiàng)權(quán)重分別占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除該分項(xiàng)后，2月CPI和核心CPI同比分別為0.6%和0.5%，居民消費(fèi)需求仍然偏弱。
春節(jié)因素消退后食品價(jià)格漲幅季節(jié)性回落，豬肉跌幅較大。3月食品價(jià)格漲幅回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，其中，鮮菜、牛肉、羊肉和鮮果價(jià)格漲幅在4.0%-7.8%之間，漲幅比上月均有回落，合計(jì)影響CPI同比上漲約0.24個(gè)百分點(diǎn)；豬肉和雞蛋價(jià)格分別下降11.5%和3.3%，降幅比上月均有擴(kuò)大，合計(jì)影響CPI同比下降約0.23個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格環(huán)比由上月上漲1.9%轉(zhuǎn)為下降2.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.48個(gè)百分點(diǎn)。受天氣轉(zhuǎn)暖供給增加、節(jié)后需求回落等因素影響，鮮菜和鮮果價(jià)格分別下降10.1%和3.3%，豬肉、雞蛋和水產(chǎn)品價(jià)格分別下降7.3%、3.4%和2.6%，五項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.45個(gè)百分點(diǎn)。
春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后消費(fèi)需求季節(jié)性回落疊加部分服務(wù)業(yè)供給增加，服務(wù)價(jià)格回落。3月非食品CPI同比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，環(huán)比由上月上漲0.8%轉(zhuǎn)為下降0.2%。3月服務(wù)價(jià)格由上月上漲1.1%轉(zhuǎn)為下降1.1%，影響CPI環(huán)比下降約0.51個(gè)百分點(diǎn)。其中，飛機(jī)票、交通工具租賃和旅行社收費(fèi)價(jià)格分別下降29.5%、18.9%和14.2%，三項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.34個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)品價(jià)格回升速度加快，國(guó)際原油等價(jià)格大幅上漲為主要原因。PPI環(huán)比上漲1.0%，已連續(xù)6個(gè)月上漲，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，為48個(gè)月以來(lái)最大漲幅。受?chē)?guó)際原油大幅上漲影響，國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格快速上行，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲15.8%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲5.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)上漲3.6%，漲幅比上月分別擴(kuò)大10.7個(gè)、5.4個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn)，是PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的主要原因。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲1.0%，漲幅回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。
后續(xù)來(lái)看，原油價(jià)格對(duì)CPI的影響或較為溫和，二季度CPI同比均值或在1.14%-1.33%。原油價(jià)格通過(guò)影響工業(yè)品價(jià)格進(jìn)而傳導(dǎo)至CPI，因?yàn)橹虚g的傳導(dǎo)鏈條更長(zhǎng)，因而原油價(jià)格對(duì)CPI的影響會(huì)有所弱化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局計(jì)算的汽油對(duì)CPI拉動(dòng)，可得到汽油占CPI的權(quán)重，再根據(jù)WTI原油與國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格指數(shù)的相關(guān)系數(shù)可得到原油對(duì)CPI的影響。從測(cè)算的結(jié)果來(lái)看，原油價(jià)格對(duì)CPI的影響可控。假設(shè)下半年原油價(jià)格分別回升至80美元/桶，100美元/桶，120美元/桶，在三種情形下對(duì)應(yīng)二季度CPI均值分別為1.14%、1.23%和1.33%。
PPI受原油影響更大，但仍然可控，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI同比或在2%左右震蕩。受美伊沖突局勢(shì)仍不明朗、霍爾木茲海峽仍未恢復(fù)正常通行影響，原油價(jià)格仍高位震蕩，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將對(duì)PPI造成擾動(dòng)。假設(shè)4月PPI環(huán)比為0.4%，后續(xù)各月環(huán)比為0%，PPI或在2%左右震蕩。
K型物價(jià)回升，對(duì)利率影響有限。受節(jié)后需求回落以及天氣轉(zhuǎn)暖、食品供應(yīng)增加等因素，CPI同比增速下滑，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，PPI受?chē)?guó)際油價(jià)帶動(dòng)大幅上漲，但主要集中在石油和天然氣、化學(xué)纖維、化學(xué)制品等石化相關(guān)行業(yè)，有色行業(yè)上漲也依然是受到輸入性影響，中下游制造業(yè)PPI仍然偏弱。K型物價(jià)回升下，價(jià)格和盈利回升集中在少數(shù)行業(yè)，但目前來(lái)看這些行業(yè)的投資需求未明顯提升，因此不會(huì)帶動(dòng)整體融資需求的改善。此外，目前分化、外生沖擊推動(dòng)的價(jià)格上漲，央行貨幣政策也難以有效應(yīng)對(duì)，目前也未看到央行貨幣政策的收緊，因此，K型物價(jià)回升對(duì)利率的實(shí)質(zhì)性影響有限。本質(zhì)上，利率還是由融資需求和資金供給之間的關(guān)系來(lái)決定的，而目前融資需求偏弱、資金供給強(qiáng)的情況下，利率或仍震蕩向下。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期；假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)；外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
