>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：算電協(xié)同下的轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 937KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
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政策催化，估值仍有提升空間。算電協(xié)同政策體系持續(xù)完善落地，從國(guó)家戰(zhàn)略到地方實(shí)踐層層遞進(jìn)，已進(jìn)入全新發(fā)展階段。2026年政府工作報(bào)告首次寫入算電協(xié)同，將其納入超大規(guī)模智算集群新基建，明確強(qiáng)化全國(guó)一體化算力調(diào)度、加快新型電力系統(tǒng)與儲(chǔ)能建設(shè)，標(biāo)志著算電協(xié)同邁入國(guó)家統(tǒng)籌推進(jìn)新階段。電力設(shè)備行業(yè)當(dāng)前PB處于近十年30%-70%中樞區(qū)間，估值合理無泡沫。板塊估值自2025年下半年持續(xù)修復(fù)，疊加算電協(xié)同需求增長(zhǎng)預(yù)期，仍具備向上空間。橫向?qū)Ρ?，板塊PB長(zhǎng)期顯著高于滬深300與公用事業(yè)，相對(duì)估值溢價(jià)持續(xù)存在，板塊仍具備投資機(jī)會(huì)。
需求端：算力用電快速增長(zhǎng)，電力約束與成本壓力凸顯。算力用電已成為全社會(huì)用電增長(zhǎng)核心引擎，電力供需匹配度成為制約算力網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的關(guān)鍵。2023-2025年數(shù)據(jù)中心算力耗電占比穩(wěn)定在55%左右，智算中心場(chǎng)景下算力耗電占比更高達(dá)60%。我們預(yù)計(jì)2026年我國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量將達(dá)2240.5億千瓦時(shí)，算力耗電1344.3億千瓦時(shí)，數(shù)據(jù)中心用電占全社會(huì)用電量比重升至2.0%，算力用電需求具備長(zhǎng)期剛性。從運(yùn)營(yíng)成本看，2025年電力成本占比高達(dá)56.7%，直接決定項(xiàng)目盈利水平。在算力高增與電力剛性供給矛盾下，算電協(xié)同升級(jí)為算力電力一體化規(guī)劃，成為破解能源約束、保障產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然方向。
供給端：傳統(tǒng)電力供給約束凸顯，算電協(xié)同成為破局關(guān)鍵?；痣姵杀靖咂髩褐乒┙o能力，煤價(jià)上漲推升剛性成本，傳統(tǒng)火電供給難以有效釋放，加劇電力緊張局面。政策強(qiáng)制推動(dòng)綠電轉(zhuǎn)型，數(shù)據(jù)中心國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建項(xiàng)目綠電使用需達(dá)80%以上，但風(fēng)光等綠電存在天然不穩(wěn)定性，疊加跨區(qū)域通道、儲(chǔ)能配套尚不完善，難以滿足算力項(xiàng)目連續(xù)穩(wěn)定用電需求，形成核心供給瓶頸。這將為算電協(xié)同相關(guān)板塊提供堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)支撐與長(zhǎng)期估值邏輯，成為板塊核心驅(qū)動(dòng)動(dòng)力。
我們以全市場(chǎng)374只可轉(zhuǎn)債為基礎(chǔ)，篩選出41只聚焦算電協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的，按算力剛需配套與基礎(chǔ)設(shè)施支撐劃分為兩大主線。我們以全市場(chǎng)374只可轉(zhuǎn)債為基礎(chǔ)，圍繞儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電、電網(wǎng)設(shè)備等算電協(xié)同核心賽道，篩選出41只相關(guān)標(biāo)的，覆蓋電力設(shè)備、公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。按產(chǎn)業(yè)受益邏輯劃分為兩大主線：一是強(qiáng)制配儲(chǔ)及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成方向，對(duì)應(yīng)算力中心剛性配儲(chǔ)需求；二是綠電消納及電網(wǎng)柔性調(diào)節(jié)方向，構(gòu)成算電協(xié)同基礎(chǔ)設(shè)施。從統(tǒng)計(jì)特征看，樣本剩余期限均值3年，強(qiáng)贖與到期壓力較??；債券余額均值21.6億元，流動(dòng)性充裕；轉(zhuǎn)股溢價(jià)率月均40.4%，轉(zhuǎn)債收盤價(jià)月均168.2元，其中儲(chǔ)能主線景氣溢價(jià)更高，綠電電網(wǎng)主線估值更為理性。綜合財(cái)務(wù)基本面、競(jìng)爭(zhēng)格局壁壘與未來成長(zhǎng)動(dòng)能，強(qiáng)制配儲(chǔ)及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成方向重點(diǎn)推薦科利轉(zhuǎn)債、尚太轉(zhuǎn)債、艾迪轉(zhuǎn)債，綠電消納及電網(wǎng)柔性調(diào)節(jié)方向建議重點(diǎn)關(guān)注帝爾轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)高轉(zhuǎn)債、錦浪轉(zhuǎn)02。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際形勢(shì)變化；業(yè)績(jī)窗口期股價(jià)波動(dòng)；強(qiáng)贖條款壓制轉(zhuǎn)債收益；算力耗電估算偏差。
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