>> 國盛證券-固定收益點評：信用擴(kuò)張放緩，債市欠配再現(xiàn)-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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3月社融及信貸同比均少增，具體來看，3月新增信貸29900億元，同比少增6500億元，新增社融5.23萬億，同比少增6701億元。
信貸結(jié)構(gòu)放緩，企業(yè)貸款和居民貸款均出現(xiàn)放緩，顯示信貸擴(kuò)張節(jié)奏回落。3月企業(yè)信貸當(dāng)月新增26600億元，同比少增1800億元，主要是企業(yè)中長期貸款同比少增2300億元。居民方面，3月居民信貸當(dāng)月新增4909億元，同比少增4944億元，居民短貸及中長期貸款均表現(xiàn)疲弱，或反映出社會終端需求及購房意愿仍未明顯改善。
社融同比少增，高基數(shù)下政府債券發(fā)行節(jié)奏略慢于去年。3月新增社融5.23萬億元，同比少增6701億元，社融存量同比增長7.9%，增速較上月回落0.3pct。結(jié)構(gòu)上來看，除信貸表現(xiàn)疲弱外，政府債融資放緩也是社融增速放緩的主要原因。3月政府債券新增規(guī)模1.16萬億元，同比小幅放緩，在去年政府債融資高基數(shù)、企業(yè)中長貸修復(fù)偏弱的背景下，預(yù)計2026年上半年社融增速或?qū)⒀永m(xù)平緩下行趨勢。
貨幣增速同樣回落。2026年3月M1同比增速環(huán)比回落0.8個百分點至5.1%，一方面，雖然工業(yè)品價格等顯著上升，但更多是成本推動，尚未有效轉(zhuǎn)化為大部分企業(yè)盈利改善，因而企業(yè)現(xiàn)金狀況回升有限。另一方面，信貸增速放緩，企業(yè)融資節(jié)奏回落，同時一季度專項債發(fā)行節(jié)奏同比放緩，對M1的支撐作用有所減弱。而信貸社融增速放緩，帶動M2增速隨之回落，3月M2同比增速環(huán)比小幅下滑0.5個百分點至8.5%。
存貸款增速差進(jìn)一步擴(kuò)大，形成銀行資產(chǎn)缺口。3月新增存款4.47萬億元，同比多增2200億元，其中非銀存款同比多增6010億元，是存款多增主要貢獻(xiàn)項。3月末存款同比增長8.6%，貸款同比增長5.7%，增速差為2.9pct，前值為2.7pct。存貸款增速差進(jìn)一步拉大或?qū)?dǎo)致銀行資產(chǎn)缺口上升，銀行進(jìn)一步需要配置債券和進(jìn)行資金融出來彌補(bǔ)資產(chǎn)缺口，這會形成資金持續(xù)寬松，以及債市配置力量的持續(xù)增強(qiáng)。
信用擴(kuò)張放緩，債市欠配再現(xiàn)。隨著信貸社融的放緩，整體信用擴(kuò)張節(jié)奏回落。而2季度則是融資淡季，特別是4、5月份，新增信貸社融規(guī)模都會季節(jié)性回落，因而信用擴(kuò)張節(jié)奏會持續(xù)放緩。同時，當(dāng)前居民風(fēng)險偏好有限，居民存款持續(xù)保持高增，推動整體存款增速保持高位。這形成了銀行缺資產(chǎn)的狀況。銀行一方面增加資金融出，一方面增加債券配置。在短端利率壓至較低水平之后，債市由短及長行情展開，債市再度出現(xiàn)欠配行情。13日10年國債大幅下行1.95BP至1.788%，非銀長債倉位較低，如果行情持續(xù)后續(xù)存在補(bǔ)倉需求，在短端利率不變情況下，預(yù)計本輪10年國債有望下行至1.7%左右，30年國債有望下行至2.1%左右。
風(fēng)險提示：測算可能產(chǎn)生風(fēng)險，貨幣政策超預(yù)期，風(fēng)險偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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