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本報告導讀：
　　2025年公司營業(yè)收入持續(xù)增長，但凈利潤短期承壓，隨著舟山項目陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績有望逐步回暖。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級。2025年公司營業(yè)收入持續(xù)增長，但凈利潤短期承壓，隨著舟山項目陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績有望逐步回暖。預計2026-2028年EPS分別為0.93、1.39、1.82元，參考可比公司，給予公司2026年21倍PE，對應目標價19.53元，維持“增持”評級。
　　2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.89億元，同比增長49.15%；歸母凈利潤2.00億元，同比下降25.40%；扣非歸母凈利潤1.72億元，同比下降33.50%。產(chǎn)銷量方面，晶體糖醇銷量18.94萬噸，同比增長12.32%；液體糖/醇及其他產(chǎn)品銷量80.74萬噸，同比增長246.26%。
　　分產(chǎn)品看，2025年晶體糖醇實現(xiàn)營收19.83億元，同比增長2.08%，毛利率26.68%，同比增長0.5個百分點；液體糖/醇及其他產(chǎn)品營收20.63億元，同比增長173.22%，毛利率僅1.43%，同比下降8.15個百分點。
　　100萬噸玉米精深加工項目陸續(xù)投產(chǎn)。“200萬噸玉米精深加工健康食品配料項目”分兩期建設，其中一期項目“100萬噸玉米精深加工健康食品配料項目”于2022年8月啟動，一期項目建設期為5年，分兩個階段，第一階段建設期2年，主要以液體糖漿類及部分晶體糖醇產(chǎn)品為主；第二階段建設期3年，膳食纖維、變性淀粉等新的產(chǎn)品線會陸續(xù)投入建設。2025年舟山華康實現(xiàn)營業(yè)收入23.93億元，凈利潤-0.07億元。與之配套的華和熱電實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，凈利潤0.53億元。
　　風險提示。下游需求不及預期；新項目放量不及預期。