>> 中泰證券-華熙生物(688363)25年業(yè)績點評：25年利潤增速恢復(fù)，重點關(guān)注改革成果落地趨勢-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
253KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭澄懷,袁銳 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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華熙生物發(fā)布2025年&2026年一季報：公司25年收入41.99億元，同比-21.82%；歸母凈利潤2.92億元，同比+67.59%；扣非歸母凈利潤1.86億元，同比+73.76%。25Q4收入10.36億元，同比-30.77%，歸母凈利潤0.40億元，扣非歸母凈利潤0.01億元，扭虧為盈。我們認為收入下滑主要系公司主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦高價值方向有望推動盈利能力持續(xù)提升修復(fù)。
毛利率有所下降，銷售費用顯著下降推動盈利能力改善。利潤端，25年公司銷售毛利率/凈利率為70.33%/6.93%，同比-3.74/+3.79pct。費用端，25年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為36.08%/12.90%/11.24%，同比分別為-9.80/+0.64/+2.56pct，公司戰(zhàn)略性精簡低利潤、非可持續(xù)營銷渠道，短期毛利率有所下滑，但通過有效的費用控制，凈利率水平得到顯著提升。
1）原料業(yè)務(wù)：作為公司基本盤，表現(xiàn)穩(wěn)健。25年收入12.10億元，同比-2.15%，占比29%，毛利率61.83%（同比-3.74pct）。其中國際市場收入6.27億元，同比+3.03%，全年上市13種生物活性物原料新品，無菌級玻璃酸鈉完成美國、加拿大DMF備案，醫(yī)藥級原料全球合規(guī)優(yōu)勢持續(xù)鞏固長。
2）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)：產(chǎn)品具備潛力，全場景布局持續(xù)完善。25年收入13.69億元，同比-4.89%，占比33%，毛利率80.59%（同比-3.78pct），其中皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入9.38億元，同比-12.55%，下滑主要系行業(yè)競爭加劇&新品迭代加速等影響。醫(yī)美板塊推出潤百顏·玻玻、潤致·緹透等新品，覆蓋約8000家醫(yī)美機構(gòu)；骨科產(chǎn)品海力達收入穩(wěn)定增長，覆蓋超1.8萬家醫(yī)院，市占率進一步提升；眼科產(chǎn)品供貨醫(yī)院超1500家，醫(yī)療終端全場景布局持續(xù)完善。
3）皮膚科學(xué)業(yè)務(wù)：主動調(diào)整收縮、聚焦核心品牌，后續(xù)有望逐步修復(fù)。25年收入14.87億元，同比-42.11%，占比35%，毛利率67.61%（同比-5.19pct）。通過對品牌體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道模式進行調(diào)整優(yōu)化，減少低效投放，集中資源居家核心品牌和重點品類。依托ECM科技，潤百顏持續(xù)鞏固修護賽道優(yōu)勢；夸迪以CT50專利抗老技術(shù)為核心，持續(xù)夯實細胞級抗老產(chǎn)品競爭力。
4）營養(yǎng)科學(xué)業(yè)務(wù)：全渠道布局持續(xù)推進，培育長期增長新動能。25年收入1.08億元，同比+31.24%，實現(xiàn)正增長，圍繞抗衰、情緒、代謝、免疫四大方向，打造麥角硫因等核心大單品，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認為公司目前正處于改革深水區(qū)，原料基本盤穩(wěn)固，醫(yī)美在新品加持下有望逐步放量，護膚品持續(xù)調(diào)整靜待拐點，總經(jīng)理重返一線推進變革落地，期待公司改革成果落地進展?；诠緲I(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整及行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整此前預(yù)測（前值26/27年收入66.91/77.47億元，凈利潤6.37/8.16億元），預(yù)計26-28年公司收入分別為41.36/43.64/46.69億元，同比-1.5%/+5.5%/+7.0%；凈利潤分別為4.53/5.05/5.56億元，同比+55.2%/+11.5%/+9.9%，對應(yīng)PE為46/41/37倍。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)監(jiān)管趨嚴、新品推廣及上市表現(xiàn)不及預(yù)期、數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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