>> 光大證券-長春高新(000661)2025年年報和2026年一季報點評：短期陣痛不改長期戰(zhàn)略聚焦，創(chuàng)新引領(lǐng)開啟全球化布局-260425
| 上傳日期： |
2026/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃素青 |
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事件：
1）公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為120.83/1.55/3.78億元，同比-10.27%/-94.00%/-86.66%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.02億元，同比-74.16%；EPS（基本）0.39元。除回購專用證券賬戶外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60元（含稅），25年公司現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤比例為41.47%，25年公司現(xiàn)金分紅和股份回購總額占歸母凈利潤比例為106%。
2）公司發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為25.87/2.76/2.82億元，同比-13.69%/-41.67%/-42.61%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.98億元，同比+92.27%。EPS（基本）0.69元。
點評：
多因素致短期業(yè)績承壓，26Q1費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化：25Q1~Q4，公司單季度營業(yè)收入分別為29.97/36.05/32.04/22.77億元，同比-5.66%/+4.16%/-14.55% /-26.03%/；歸母凈利潤4.73/5.10/1.82/-10.10億元，同比-45%/-41%/-83%/虧損擴大；扣非歸母凈利潤4.92/5.41/2.36/-8.91億元，同比-42%/-39%/-79%/虧損擴大。分子公司來看，25年金賽藥業(yè)收入98.19億元，同比-7.98%，歸母凈利潤4.87億元，同比-81.83%；百克生物收入6.05億元，同比-50.77%，歸母凈利潤-2.63億元，同比-213.14%；華康藥業(yè)收入7.56億元，同比-0.83%，歸母凈利潤0.47億元，同比-7.99%；高新地產(chǎn)收入8.59億元，同比+13.65%，歸母凈利潤0.02億元，同比-85.69%。25年公司長效生長激素等產(chǎn)品參與國談并納入國家醫(yī)保目錄，25Q4公司主動調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品銷售政策、定價及發(fā)貨節(jié)奏以平滑價格影響，25Q4及26Q1營收和凈利潤承壓。此外，公司深化戰(zhàn)略聚焦與組織效能升級，優(yōu)化管理架構(gòu)和人員調(diào)整，25年管理費用14.99億元，同比+24.75%，主因子公司金賽藥業(yè)職工薪酬支出增加（包括員工離職補償金增加）以及折舊攤銷增加；25年銷售費用50.91億元，同比+14.68%，主因公司加大了核心產(chǎn)品和新產(chǎn)品的市場投入。25年百克生物的帶狀皰疹疫苗受外部環(huán)境、市場競爭加劇、需求萎縮等多因素影響銷售下滑且有退貨發(fā)生，其水痘疫苗也因新生兒出生率下降而銷量減少。26Q1公司費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銷售費用率同比-5.14pp至35.30%，管理費用率同比-0.67pp至10.39%，預計降本增效工作將持續(xù)推進。
創(chuàng)新成果商業(yè)化加速落地，兩款核心產(chǎn)品成功納入醫(yī)保：新增產(chǎn)品方面，25年6月，子公司金賽藥業(yè)自主研發(fā)的1類創(chuàng)新生物制劑金蓓欣（注射用伏欣奇拜單抗）獲批上市，是國內(nèi)首款治療急性痛風性關(guān)節(jié)炎的IL-1抑制劑；25年9月，3.2類生物制劑金賽佳（絨促卵泡激素αN02注射液）獲批上市，是針對未滿足的臨床需求研發(fā)的一款長效促卵泡激素制劑，構(gòu)建起“長效、水針、粉針”全品類產(chǎn)品矩陣；25年9月，金賽藥業(yè)與丹麥ALK公司達成戰(zhàn)略合作，引進安脫達等脫敏治療相關(guān)產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，與現(xiàn)有兒科業(yè)務形成協(xié)同效應；25年8月，子公司百克生物的鼻噴流感減毒活疫苗獲批上市，在已上市的凍干劑型基礎上升級為液體劑型，接種更加便利。公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴容，商業(yè)化步伐加快，兩款核心產(chǎn)品（長效生長激素金賽增和腫瘤輔助用藥美適亞）參與醫(yī)保談判并成功納入《2025年版國家醫(yī)保目錄》，臨床可及性大幅提升，預計產(chǎn)品市場滲透率和市占率將進一步擴大。
研發(fā)投入持續(xù)加大，創(chuàng)新管線收獲期全面開啟：25年公司研發(fā)投入金額為29.36億元，同比+9.16%，占營業(yè)收入比例為24.30%，同比+4.33pp；其中資本化研發(fā)投入為4.63億元，占研發(fā)投入比例為15.79%，同比-3.66pp。公司圍繞內(nèi)分泌代謝、女性健康、風濕、皮膚、消化、腎病、腫瘤等疾病領(lǐng)域，立足全球市場進行差異化創(chuàng)新，目前已構(gòu)建起“多靶點覆蓋+全生命周期管理”的近80條管線體系，其中臨床階段管線超40條，布局1類新藥35個。重點在研產(chǎn)品中（按適應癥及中美雙報區(qū)分），進入I期臨床19個，Ⅱ期臨床8個，Ⅲ期臨床11個。其中，亮丙瑞林注射乳劑、伏欣奇拜單抗注射液等產(chǎn)品上市申請獲受理。同時，金賽藥業(yè)GenSci120、GenSci098等21個項目共7個創(chuàng)新分子獲批進入臨床，子公司百克生物重組帶狀皰疹疫苗（CHO細胞）、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐劑）、吸附無細胞百白破b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗等新產(chǎn)品臨床試驗申請獲得批準。截至目前，公司已有38款重點產(chǎn)品進入臨床階段。公司全球化戰(zhàn)略持續(xù)深化，25年SenSci098注射液項目的海外合作達成，上海賽增預計可獲得1.2億美元首付款及近期開發(fā)里程碑款項，就該次獨家許可至多獲得13.65億美元里程碑付款，后續(xù)產(chǎn)品上市后有權(quán)獲得超過凈銷售額10%的銷售提成。
盈利預測、估值與評級：考慮到長效生長激素國談降價及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的費用投入增加，下調(diào)26-27年歸母凈利潤預測為11.21/13.03億元（較上次下調(diào)49%/39%），新增28年歸母凈利潤預測為17.68億元，現(xiàn)價對應PE分別為31/27/20倍。公司堅定聚焦長期戰(zhàn)略，創(chuàng)新引領(lǐng)開啟全球化布局，維持“增持”評級。
風險提示：生長激素放量不及預期風險；市場競爭加劇風險；研發(fā)失敗風險。
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