>> 東方證券-萬華化學(xué)(600309)逆風(fēng)已過，有望迎來格局降本景氣三重提升-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 356KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪吉 |
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核心觀點(diǎn)
2025年業(yè)績小幅下滑：公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2032.35億元，同比增長11.6%，歸母凈利潤125.27億元，同比下降3.9%。業(yè)績下滑的主要原因有兩點(diǎn)：1）受二季度美國發(fā)起的關(guān)稅爭端影響，多數(shù)化工品景氣度大幅惡化，公司也隨之受損；2）公司多套大型裝置投產(chǎn)，初期費(fèi)用較多。乙烯裝置停車技改，使產(chǎn)銷受到影響。
競爭優(yōu)勢提升奠定業(yè)績改善基礎(chǔ)：公司過去幾年聚氨酯、石化、特種化學(xué)品與新材料三大板塊產(chǎn)能均有較大擴(kuò)張，但受到美國關(guān)稅擾動、全球宏觀不佳、行業(yè)供給高增長等問題，導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)不佳。但我們認(rèn)為2025年是公司關(guān)鍵的變革年，整體從投資思維向經(jīng)營思維轉(zhuǎn)變。這驅(qū)動公司利用聚氨酯板塊的較大競爭優(yōu)勢，通過良好的格局開始謀求更多利潤。同時，2025年還完成了乙烯項(xiàng)目的原料適應(yīng)性改造，使得石化板塊的競爭力獲得臺階式提升。我們認(rèn)為這些都為公司未來業(yè)績改善奠定了重要基礎(chǔ)。
中東沖突加速景氣提升：我們在近期深度報告《中東變局對化工：短中長期三維影響》和《中東變局對化工之二：沖突加速景氣修復(fù)趨勢》中分析認(rèn)為中東沖突通過更大級別的供給限制，加速了下游對高價的接受度，加速了高庫存的去化，催動化工行業(yè)景氣度快速提升。而中長期結(jié)果也會與2022年俄烏沖突后類似，即歐洲日韓等傳統(tǒng)化工強(qiáng)國的競爭力會進(jìn)一步削弱。這將使萬華化學(xué)這樣的國內(nèi)化工龍頭企業(yè)持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與投資建議
結(jié)合近期行業(yè)變化，我們主要調(diào)整了聚氨酯和新材料板塊價格、石化板塊開工率與價格等假設(shè)，調(diào)整公司2026-2027年每股盈利EPS預(yù)測為6.42、7.22元（原預(yù)測5.25、6.41元），并添加2028年EPS預(yù)測為7.74元。2026年可比公司PE估值為16倍，由于萬華的長期ROE和歷史成長性更為突出，維持15%估值溢價，對應(yīng)2026年18倍PE，給予目標(biāo)價115.50元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；原油價格波動風(fēng)險；新項(xiàng)目進(jìn)展風(fēng)險；產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果
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