>> 東方證券-“地緣擾動下的出海新格局”系列之二：70年代歐洲能源轉(zhuǎn)型啟示錄-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
圍繞中東的地緣風險居高不下，油價是戰(zhàn)局影響全球宏觀最關(guān)鍵的傳導變量，有些觀點認為戰(zhàn)爭長期化就意味著資本市場的鈍化，但我們認為，風險偏好的起伏可能會收窄，油價對實體經(jīng)濟增長、能源轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)在國家間遷移的影響可能還剛剛開始。更關(guān)鍵的是，相比上世紀石油危機，今天的中國制造更有能力承接全球勢必到來的、更進一步的能源轉(zhuǎn)型。
上世紀的歐洲，是高油價催化能源轉(zhuǎn)型最好的詮釋。目前市場對上世紀70年代石油危機的解讀，主要聚焦資本市場對滯漲的反應(yīng)，忽視了產(chǎn)業(yè)政策的變化，但實際上，今天歐洲對低碳、綠色的關(guān)注恰恰是從當時開始強化的。站在當下，與當時相似的是全球能源轉(zhuǎn)型的決心正在加強，不同的是西方國家普遍存在財政約束更強、制造業(yè)實力更加不足的困境，由此我們認為，在即將到來的后俄烏、后美伊時代，最具確定性的是全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈本身的擴大，及其對中國依賴程度的提高。
和美國一樣，歐洲資本市場在70年代石油危機后受到重創(chuàng)。我們發(fā)現(xiàn)，一國經(jīng)濟體面對外部沖擊的波動幅度，更多取決于是否誘發(fā)了本國基本面本身存在的問題。股市數(shù)據(jù)顯示，當時波動最劇烈的是英國——房地產(chǎn)泡沫、次級銀行危機、巨大的石油沖擊、英鎊貶值、工業(yè)動蕩以及全球經(jīng)濟衰退共同推動下，英國市場的下跌幅度甚至超過了世界大戰(zhàn)或大蕭條時期，其他國家相對英國來說更為平穩(wěn)。從這個角度來看，內(nèi)部“防風險”是經(jīng)濟體應(yīng)對外部沖擊的前提。
能源對外依賴程度降低是所有歐洲國家共同的選擇，這一點對今天具有借鑒意義：（1）從石油危機開始，法國開始將核電視為國家能源戰(zhàn)略的重要組成部分，大規(guī)模建設(shè)核電站，且發(fā)揮了能源公有制優(yōu)勢，依賴行政力量快速推動（沒有議會辯論，沒有給公眾提供討論的窗口期，也不需要環(huán)境影響評估），最終實現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)型，電力成本至今保持國際競爭力；（2）西德走向了不同的道路——追求能源節(jié)約和需求管理。這不是偶然的，而是國內(nèi)政治角力的結(jié)果。根據(jù)資料，德國最初的應(yīng)對同樣是發(fā)展核能，但由于黨內(nèi)不同意見，以及地方層面的反核抗議，政策開始走向更高效地利用現(xiàn)有能源，而非產(chǎn)生更多能源。90年代末德國成為首個引入全面能源稅的大型工業(yè)經(jīng)濟體，之后能源稅成為聯(lián)邦第三大收入來源，德國也成為全球最高的電價和汽油稅國家之一；（3）英國擁有地緣稟賦上的獨特優(yōu)勢，通過新發(fā)現(xiàn)的北海石油實現(xiàn)石油自給自足，同時兼顧了地緣政治目標（以寬松財稅刺激石油供應(yīng)增長，削弱歐佩克）、國內(nèi)政治目標（削弱礦工工會勢力）和經(jīng)濟目標（增加社會保障支出，推進稅收減免），但代價是長期的財政損失，以及財富向少數(shù)人集中；（4）同樣獲得資源紅利的還有挪威，但挪威沒有走上私有化道路，而是將收入留存、積累，成為今天的挪威政府養(yǎng)老金全球基金（GPFG）。
能源轉(zhuǎn)型的決心往往在危機中被強化，而轉(zhuǎn)型效果如何，取決于各國的國家治理能力、財政水平和產(chǎn)業(yè)根基，但不論是節(jié)能降碳（設(shè)備更新）、增加新能源占比（資本開支），還是強化本地能源供應(yīng)（擴大開采業(yè)），都將傳導到中國制造，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海增長空間有望進一步提升，重點指向歐洲、亞洲中化石能源匱乏且工業(yè)化程度較高區(qū)域，在此過程中，風光全產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車、機械、高端裝備等板塊有望有更好表現(xiàn)。
風險提示
海外新能源發(fā)展被財政約束超過預期的風險；
地緣沖突加劇，各國投資意愿被風險偏好制約大于預期的風險。
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