>> 東方證券-Q1經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：生產(chǎn)與投資改善推動一季度良好開局-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
大小： |
315KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
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研究結論
一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)于4月16日出爐，此前市場對前一年高基數(shù)帶來的壓力存在擔憂，但5%處于目標區(qū)間上限，好于去年年末（單季4.5%），也好于Wind一致預期（4.9%），實現(xiàn)了“十五五”良好開局，其中，一季度工業(yè)生產(chǎn)、投資都好于去年，社零雖然弱于去年整體水平，但也好于25年年末，綜合通脹與利潤，當下內(nèi)需存在一定修復。
3月社零重新回到2%以下，重要原因是汽車的拖累（3月限額以上單位汽車零售額單月同比-11.8%）。展望后續(xù)，我們認為消費在“以舊換新”連續(xù)覆蓋、財政資金并無擴大的情況下很難有高增長，但居民的真實需求是穩(wěn)定的，一是除汽車以外的消費品零售總額當月同比3.2%（前值1-2月3.7%，去年12月單月1.7%，去年全年4.4%），表現(xiàn)尚可；二是使用絕對值推算限額以上、以下零售額（與直接公布的口徑不同）可以發(fā)現(xiàn)，3月更具有大眾消費意義的限額以下餐飲累計同比增速3.3%（去年全年3%），限額以下商品累計同比增速4.0%（去年全年1.2%），呈現(xiàn)更為顯著的改善；三是進入4月、5月后，多地探索中小學春假，文旅增量有望推動社零在接下來兩個月中出現(xiàn)一定修復。
投資是一季度經(jīng)濟企穩(wěn)的關鍵推動力，扣除PPI后，基礎設施建設、制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資的實際累計投資增速分別為9.5%、4.7%、-10.6%（1-2月實際累計同比為12.6%、4.3%、-9.9%）。在項目和專項債推動下，基建稍有下行但仍處于較高水平，制造業(yè)在年初基礎上繼續(xù)改善，其中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（一季度累計增速3.7%，前兩個月累計-9.2%，去年全年-4.2%）、化學原料及化學制品制造業(yè)（一季度累計增速0.4%，前兩個月-5.4%，去年全年-8%）、通用設備（一季度累計增速12.5%，前兩個月7%，去年全年6.2%）改善最多，這也意味著投資意愿可能主要集中于上游漲價環(huán)節(jié)和新興設備制造。近期地產(chǎn)價格數(shù)據(jù)尤其是一線城市略有起色，但這一變化并未傳導到投資上，70個大中城市地產(chǎn)價格指數(shù)中，一線城市二手住房3月環(huán)比漲價0.4%，結束了連續(xù)11個月的環(huán)比下跌，新建商品房環(huán)比漲價0.2%，但與此同時，二、三線城市尚未企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資端也遠未回正，地產(chǎn)仍需等待從局部到整體的擴散。
工業(yè)生產(chǎn)稍有下行（3月累計同比6.1%，1-2月累計同比6.3%）但仍有亮眼表現(xiàn)，采礦、制造、能源供應業(yè)當月同比分別為5.7%（1-2月累計6.1%）、6%（1-2月累計6.6%）、3.5%（1-2月累計4.7%），出口和高技術行業(yè)的增長是主要推動力，3月出口交貨值當月同比8.7%，較1-2月累計同比6.3%進一步加速，同時高技術產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增速維持在較高水平，3月當月同比11.7%（1-2月累計13.1%）。我們認為，伴隨著全球生產(chǎn)端成本跟隨油價而提升，中國出口的韌性還會有更多體現(xiàn)，疊加新興行業(yè)占比提高（一季度裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重分別同比提高1.4和1.2個百分點），生產(chǎn)有望成為今年GDP完成增速任務的主要保障。
盡管當前增速實現(xiàn)一定修復，但后續(xù)存在放緩可能，今年財政總體克制，對政策寬松推動的增長難有太高預期，同時目前數(shù)據(jù)中也存在短板（如一季度居民人均工資性收入同比4.9%，如果剔除2020年和2022年，這一增速為有統(tǒng)計以來最低水平）。展望后續(xù)，我們認為比增速更關鍵的是高質(zhì)量發(fā)展和新動力打造，關注兩條線索，一是地緣紛爭之后全球可能進一步強調(diào)能源安全，這一訴求有望在國內(nèi)投資、生產(chǎn)端體現(xiàn)出來，二是2026年“投資于人”仍是重要主線，不論是政策還是數(shù)據(jù)，服務消費都有望產(chǎn)生更多增量。
風險提示
地緣事件進一步擴大化，更大幅度影響全球流動性與需求的風險；
油價上漲傳導到國內(nèi)，順價不暢擠壓中下游盈利的風險
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