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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年第一季度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.26億元，同比減少5.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.68億元，同比減少10.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.98億元，同比減少9.14%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.92億元，同比減少0.37%；歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比減少12.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比減少9.52%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　25年業(yè)績(jī)短期承壓，海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼：2025年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)小幅下滑，綜合毛利率為65.64%，與上年基本持平。分業(yè)務(wù)看，試劑類(lèi)收入36.13億元，同比減少4.85%，毛利率為70.28%；儀器類(lèi)收入5.21億元，同比減少0.86%。分地區(qū)看，境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，實(shí)現(xiàn)收入3.84億元，同比大幅增長(zhǎng)34.96%，毛利率提升15.67個(gè)百分點(diǎn)至44.01%，顯示出公司國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著。
　　保持高研發(fā)投入，新品密集上市夯實(shí)產(chǎn)品線(xiàn)：2025年，公司繼續(xù)堅(jiān)持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，全年研發(fā)投入總額達(dá)7.68億元，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)18.16%。高研發(fā)投入下，公司成果豐碩，全年新增試劑類(lèi)產(chǎn)品注冊(cè)（備案）證書(shū)204項(xiàng)。尤其在高端領(lǐng)域，公司推出了Sikun系列基因測(cè)序儀、液相色譜串聯(lián)質(zhì)譜檢測(cè)系統(tǒng)Automs TQ6000等重磅新品，進(jìn)一步豐富了精準(zhǔn)檢測(cè)和高端儀器產(chǎn)品矩陣，為未來(lái)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　海外布局與AI賦能驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期發(fā)展可期：公司海外市場(chǎng)拓展順利，產(chǎn)品已進(jìn)入全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，通過(guò)在印尼、沙特等重點(diǎn)市場(chǎng)的注冊(cè)全覆蓋及建立海外培訓(xùn)中心，國(guó)際化運(yùn)營(yíng)體系日趨完善。此外，公司在AI+醫(yī)療領(lǐng)域持續(xù)布局，自主研發(fā)了“AI檢驗(yàn)臨床輔助決策系統(tǒng)”，該該系統(tǒng)已支持超5000項(xiàng)檢驗(yàn)項(xiàng)目和3000余種疾病的智能解讀，有望顯著提升檢驗(yàn)科服務(wù)效率和臨床決策價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)集采及檢驗(yàn)拆套餐對(duì)公司的影響，我們下調(diào)公司26-27年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.58/13.69億元（原預(yù)測(cè)值為14.73/17.22億元，分別下調(diào)21.4%/20.5%），同時(shí)引入28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.23億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為17/14/12倍?？紤]到公司有多樣化產(chǎn)品布局，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變更風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。